广汇能源回购难阻资金出逃 煤化工项目难现暴利

回购利好并未能阻止广汇能源股价的进一步下滑，7月29日，广汇能源复牌后大跌6.86%，整个7月，该股的跌幅已经高达35%，成为两市月度跌幅最大的股票之一。

截至7月29日，广汇能源的融资余额为37.66亿元，巨额的融资盘成为股价的“定时炸弹”，业内人士表示，一旦公司的回购刺激方案不生效，一些在爆仓边缘的融资盘将会割肉出局，从而造成“多杀多”的局面。而据了解，目前包括华商等重仓该股的基金已纷纷选择离场。

广汇能源一直以来都是基金的“宠儿”，曾经还是王亚伟的头号重仓股。业内人士称，基金等机构的出逃，很大的原因是公司煤化工项目利润的不确定性。据广汇能源透露，煤化工项目8月复产后，公司争取四季度实现利润2亿元以上，这远逊于大部分机构的预期，更有机构人士表示，由于煤制油等故事现在还说不清楚，担心广汇能源会成为今年的“黑天鹅”。

回收理财资金回购股份难阻股价下跌

尽管在大跌后广汇能源努力去维护其股价的稳定，但汹涌的抛盘并没有因此而停息。

7月26日晚间，广汇能源在停牌一周后发布公告称，公司计划以自有资金6亿元，通过上交所集中竞价交易方式回购不超过6000万股，占公司总股本约1.14%。回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起3个月内。

根据公司预期经营业绩情况和证券价格走势，广汇能源确定本次回购社会公众股的价格上限为不超过11元/股，即以每股11元或更低的价格回购公司股票。

这是广汇能源在7月股价暴跌三成的情况下，紧急抛出的“护盘”方案，以此向市场传达出公司对未来发展的信心，稳定投资者的投资预期。

然而，对于这个方案，市场并不领情。7月29日，广汇能源复牌，早盘该股略作反抽后，抛盘随即蜂拥而至，截至收盘，广汇能源报8.42元，大跌6.86%，成交达11亿元，创下了近3个多月的成交天量。至此，广汇能源7月份的跌幅已经高达35%。

一位长期跟踪广汇能源的行业分析师告诉网易财经，公布回购方案后仍继续大跌，除了公司煤化工项目利润的不确定性因素外，回购的资金太少是直接的原因，“对于广汇能源四五百亿市值的公司来说，6个亿的回购资金明显不及预期。”

事实上，市场对公司在这个股价进行回购也有很多疑虑。一般情况下，上市公司回购股份的原因包括：长期下跌导致股价被过分低估；现金充裕的情况下回购股份，以推高每股收益，降低市盈率，增加实际控制人的控制力度。而回购通常都是在低市净率的环境下进行。

一位职业投资人表示，一家上市公司在市净率大于5倍的时候拿出6个亿回购，这个动机本身就值得怀疑，“毕竟不是一家轻资产的公司，这样多搞几次，手头上的现金就没了。”

事实上，广汇能源对现金的管理也让人捉摸不透。公司的现金流并不充裕，截至今年一季度末，公司的货币资金为19.47亿元，但公司及其子公司借款合计90.95亿元，其中短期借款达25.78亿元，一年内到期的非流动负债为21.57亿元。

即便如此，广汇能源依然能腾挪出资金来进行投资理财。7月10日，公司曾公告称，计划利用公司或下属子公司自有闲置资金进行委托理财和委托贷款业务，单笔购买理财产品和委托贷款金额或任意时点累计金额不超过15亿元。

在豪掷15亿元进行理财后，广汇能源本次的回购资金主要来自哪里？对此，公司董事会秘书倪娟在回复网易财经的邮件中表示，资金来源包括可收回部分委托理财资金，另外公司拟与部分企业集团以合作方式进行新项目合作，由此原定计划中由公司单独投资的项目部分会因为合作方进入而节约投资，富余部分资金均可用于公司回购使用。

由此看来，广汇能源对闲置资金的利用几乎达到了极致。一位私募人士表示，这两年广汇上了很多项目，资本消耗大，煤化工等项目后续还需资金投入，而公司的现金流并不理想，潜在的财务风险不能忽视。

融资盘仍存爆仓风险基金高位抛售

事实上，在广汇能源公布了回购方案后，关于其背后的动机一度引发了市场人士的热议，一些人士认为，此举是为了解除大股东自身质押融资的风险，而少量的回购也不会对大股东形成实质性损伤，还可以掩护幕后运作资金撤退。

根据广汇能源7月26日晚间的澄清公告，广汇集团目前已累计质押其持有公司有限售条件的10.84亿股股权，占公司总股本的20.63%，占控股股东广汇集团拥有股份总额的46.92%。公司认为，目前公司股价远未涉及各类质押警戒线，不存在任何质押风险。

但是，质押股份融资的模式过分依赖公司的股价表现，当股价跌至股权质押贷款最高评估价下方时，质押人所质押的股权将面临被强制平仓的风险，一旦股价跌破警戒线，质押人就需要补仓，以补钱、补股票或其他质押物来追加质押。分析人士认为，不管公司如何澄清，大跌后紧急宣布回购始终还是有这个层面的担心，否则根本不需要在目前的位置回购维稳股价。

此外，广汇能源巨额的融资盘也成为了公司股价的一个“定时炸弹”。广汇能源一季报显示，公司前十大流通股股东中有五名为证券公司客户信用交易担保证券账户，也就是融资账户，累计持股数3.44亿股，占总股本的比例为9.8%。

数据显示，一季度末广汇能源的融资余额为40.28亿元，近期最高时超过48亿元，而截至7月29日，该股的融资余额为37.66亿元，扣除股价下跌的因素，这些融资客实际上并没有离场。

而按照券商通常的风控标准，当融资账户负债比例达到130%时，投资者就会被强制平仓。也就是说，一旦融资买入一只股票后出现36%的亏损，证券公司就将强行平仓。

从二级市场来看，二季度广汇能源的股价一直在11.7元上方运行，即便按12元平均持仓成本计算，大量的融资盘已经面临爆仓的危险。而成本在13元以上的融资盘，事实上可能已经出现了爆仓。

一位私募基金经理告诉网易财经，一旦融资盘接近平仓线，其只能不断进行减仓操作以防爆仓，这样就可能出现“多杀多”的踩踏事件，导致股价继续下挫，形成恶性循环。

据网易财经了解，正是因为意识到广汇能源可能面临的风险，很多机构投资者已经选择了在高位抛售。

数据显示，截至今年6月30日，共有40只公募基金持有广汇能源4.62亿股，占流通A股15.00%。其中，华商、嘉实等基金公司旗下多只基金持有该股。

一位重仓广汇能源的大型基金公司基金经理坦承，之前在这只股票上获利了不少，但今年确实做得不好，“幸好7月初卖掉了大部分持仓，否则现在更为被动。”据悉，华商等基金也在抛售广汇能源。

煤化工项目仍存变数利润不及预期

不管是融资盘还是基金等机构，当初买进广汇能源，大部分都是冲着其煤制油的故事和LNG项目而来。广汇集团董事局主席孙广信曾为广汇能源的能源转型设计好发展之路，即以LNG为切入口，在向上游煤炭、天然气领域扩张的同时，向下游消费市场扩张。

纵观整个广汇能源的产业布局，公司搞煤化工，并花大力气涉足煤炭、天然气、石油等上游资源开发，甚至在国外搞油气开发，目标是为了给自己的清洁能源业务提供战略支持。

不过，今年4月6日公司煤化工基地的爆炸事件，令公司的煤化工项目蒙受阴影，也延误了项目的整体进程。

日前，公司在与机构投资者的沟通会上表示，煤化工项目有望在8月15日验收环保设备后全面开工，经过短期调试，公司计划9月份负荷上到50%-60%。预计四季度盈利会比三季度好，煤化工厂四季度实现2亿元的盈利可以预见。

中信证券发布的研究报告显示，根据9月份煤化工项目开工率60%测算，全年项目贡献盈利约6亿元。此外公司吉木乃LNG项目开工率达50%，预计8月份可进一步提高负荷，由此测算全年可贡献LNG产量2-2.5亿方，可贡献盈利约1.5-2亿元。

一位不愿具名的分析师告诉网易财经，广汇能源的煤化工项目算是唯一一个能提到国家战略层面的项目，之前预期该项目2014年的利润能达到40个亿，但这主要取决于项目的开工情况。

而齐鲁证券也显得乐观，其认为，随着哈密煤化工项目正式恢复运行日益临近，2013年三季度业绩将爆发式增长。预计公司2013-2015年净利润分别为28.8亿元、55.6亿元及81.3亿元，同比增速分别为198.6%、93.3%、46.1%。

但从广汇能源的表态来看，煤化工项目的利润显然并没有预期中乐观。一位券商也向网易财经坦承，“之前预期公司今年的利润能达到二三十亿元，每股收益在5毛以上，但现在看来很难，这也是该股近期持续下跌的根本原因之一。”

职业投资人“天地侠影”表示，广汇能源的哈密煤化工，污水处理应该遇到很大的难题，从神华鄂尔多斯煤化工项目看，国家最近明显加大了对煤化工污水排放的环保力度。公司四季度争取净利润2亿元以上，显而易见，广汇哈密煤化工项目，远远达不到市场预期的暴利。

有私募人士称，广汇能源的LNG项目受制于水源，持续扩张上会受到影响，此外，煤制油的故事现在还说不清楚，股价能否支撑预期的市值是个未知数。目前看，不确定因素仍然较大。

昔日“德隆系”的掌门唐万新也曾推出产业蓝图，并通过大规模的股票抵押融资等方式推动了股价上涨，但最终唐万新失败了。如今，广汇集团董事局主席孙广信似乎在复制这一手法，其能否取得最终的成功？资本市场会不会又出现“黑天鹅”事件？相信市场很快会给出一个答案。