天壕节能：未来空间看干熄焦项目订单

上半年财务费用大幅减少，售电量稳步提升。2013年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润4692万元，较去年同期增长84.8%。净利润大幅增长的主要来源有二，一是上半年的财务费用大幅下降，报告期财务费用为541万，去年同期2057万，同比下降73.7%。主要原因是公司的有息负债水平快速下降导致的利息支出减少，二是存量项目发电效率提高和新增项目投产使得公司报告期售电量为38,672万度，比上年同期增长了16.97%。

项目投向出现新变化，订单可持续护航业绩增长。公司累计已投产EMC20个，完全集中于玻璃和水泥生产行业；在建及拟建的项目13个，其中水泥EMC2个，玻璃EMC8个，干熄焦EMC3个。特别说明的是3个干熄焦EMC都是今年上半年新签的订单。从一方面来说，我们认为这是公司已经建立和完善了针对新行业（煤化工）生产要求和烟气状况下的余热发电整体解决方案；另一方面也说明公司在合作方订单渠道方面的新拓展，干熄焦项目或称为公司未来新增项目的主要来源。我们对公司未来订单情况较为乐观。

投资评级：增持。鉴于公司订单渠道的扩张以及EMC项目高毛利率的维持，我们预计2013-2015年的EPS分别为0.36、0.45、0.57元，对应PE为35、28、22倍，给予“增持”评级。

风险提示：干熄焦项目订单未达预期，下游行业产能过剩严重开工率不足。