煤制天然气行业发展提速 八股有飞涨潜力

华西能源:省外布局再下一城

华西能源002630

研究机构：中信建投证券分析师：陈开伟撰写日期：2013-06-27

事件:公司与张掖签订垃圾焚烧发电BOT协议

25日晚间，公司公告与甘肃张掖签署了《张掖市生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》，张掖市政府授予华西能源在张掖成立项目公司从事具体垃圾焚烧发电业务。该项目规模500t/d，估算总投资3.3亿。

简评:省外布局再下一城

上市公司层面的突破

目前能投华西是公司参与垃圾焚烧发电运营领域的主要方式，公司以EPC工程总包方式为主要切入点，自贡、广安等四个项目均为此模式。在这种模式之下，公司获取收益的方式为工程总包+少数股东投资收益，后期项目公司运营不能并表。张掖项目是上市公司为主体拓展的第一个项目，后期运营将会并表，收入和净利润的贡献较大。上市公司层面的项目突破与能投华西的持续拿单将会形成公司在此领域拓展的掎角之势，华西能源的系统性拿单能力显著提升。公司目前在谈或签订了框架性协议的项目大约有10个，未来的机会十分明显。

张掖项目收益可观

张掖项目总投资规模略低于自贡项目，工程总包收益预计在2500万左右。张掖市目前总人口131万(2011)，其中城区常住人口50万左右。按照人均每天0.8~1kg每天的生活垃圾产生量计算，张掖市城市生活垃圾一天的产生量在400t~500t之间。为保障该项目的收益，该项目采用了按垃圾供应量分级补贴的方式:日供应300t以下，按80元/d补贴；300t~399t，按70元/t补贴；400d以上则按60元/t补贴。考虑到垃圾收集系统的实际情况，我们保守预计该项目未来日垃圾处理量350t，则一年的垃圾处理补贴约为900万左右。按吨垃圾上网电量280度，则年垃圾发电收入约为2300万左右。不考虑其他收入，该项目合计收入约在3200万左右。扣除折旧、财务费用之后年净收益在500~800万左右。考虑到工程项目上的收益，单个项目带给公司的综合收益较为可观。

公司储备项目丰富，未来爆发可期

目前能投华西签订的BOT项目(自贡、广安、射洪、玉林)合计投资总规模15.5亿。单从EPC总包的净收益来看，这几个项目就能贡献1亿以上的净利润，这相当于再造一个华西能源。叠加上张掖项目和未来可获取的项目，公司目前的储备项目丰富。而且，这些项目在2013年的结算规模较小，于是2014年之后的爆发机会是明显的。我们预计除自贡之外的四个项目对于2014年的增长将会带来较大的增长弹性，2015年运营收益将会成为一个高毛利、高净利业务对公司形成实质贡献。

“新型三资企业”，未来大有作为

正如我们此前深度报告中分析的那样，在能源领域的投资，资源驱动、资质护航和资本驱动这三大核心要素是核心。华西能源背靠能投集团，在省内外有着独特的竞争优势；自贡项目在今年的验收将是公司资质获取的一大飞跃；公司已经出台了再融资计划，资本驱动下的新一轮扩张式增长即将到来，未来大有作为。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.99元、1.41元和2.01元。鉴于公司固废处理业务在2013-2014年快速提升，我们给予公司2014年EPS动态20xPE估值，股价对应28元。我们给予6个月28元的目标价。

维持“增持”评级。

科达机电:清洁煤气化业务前景广阔

科达机电600499

研究机构：日信证券分析师：黄鹤撰写日期：2013-06-25

事件

我们近期调研了该公司，就公司的战略规划、发展前景与公司管理层进行了探讨。

点评

以科达炉为代表的清洁煤气化业务面临千亿市场

科达炉产生的可燃气不属于煤化工的煤制气范畴，不过产生的气体中含有一氧化碳，可以用作氧化铝、陶瓷行业的燃料。科达炉相比普通的水煤气炉，更清洁、更省煤，在广西地区的氧化铝行业，1年多就能收回成本，在陶瓷行业，3-4年收回成本。综合氧化铝、陶瓷等行业的发展前景，公司面临着千亿的总体市场规模。

传统业务仍有一定增速

公司在陶瓷机械行业属于行业龙头，在墙材机械中并购另外一家竞争对手以后，也坐稳了行业龙头的位置，由于房地产行业今年的增速仍能保证，所以公司的这些传统业务仍将稳定增长。

卖气占用资金太多，公司目前清洁煤气化业务将以卖设备为主

公司在沈阳法库的项目主要以卖气为主，因为宏观经济不景气，投资回收期比较长，占用公司过多资金，所以公司将来打算以卖设备为主。

盈利预测及投资评级

预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.54、0.71和0.94元，对应市盈率21.3、16.2和12.3倍，我们看好公司清洁煤气化业务所面临的千亿市场，首次给予“推荐”评级。

风险提示

公司科达炉技术不过关的风险、下游拓展低于预期的风险、房地产调控导致公司传统业务下降的风险。

国电清新:清新环境，不懈追求

国电清新002573

研究机构：渤海证券分析师：陈韶秀撰写日期：2013-07-24

公司概况

北京国电清新环保技术股份有限公司是主要从事大型燃煤电厂烟气脱硫脱硝设施的投资、研发设计、建设及运营为主的环保综合服务商。近三年归属母公司股东净利润的复合增长率达51.5％。2012年脱硫运营、脱硫建造、技术服务和活性焦销售的收入贡献分别为65.5％、25.4％、5.7％和3.5％。

聚焦大气污染治理，行业发展空间广阔

雾霾天气引发民众对大气污染治理的强烈关注，大气污染治理政策推出力度空前，火电脱硫脱硝是大气污染治理的重点之一。预测2015年烟气脱硫特许经营市场的收入规模近150亿元，近2年公司在脱硫特许经营市场中位居前3，脱硫运营业务已成为公司主要收入来源。目前脱硝运营市场刚刚起步，公司有望凭借脱硫运营市场的优势，抢占先机。

技术持续升级和前瞻性储备是公司的核心竞争力

污染物排放控制日趋严格，技术持续升级和多污染物综合治理技术的研发将是保持公司核心竞争力的关键。近3年来公司研发支出力度在可比上市公司中位居前列。公司注重前瞻性技术储备，在我国推行煤电一体化开发的背景下，积极引进干法脱硫技术，布局锡盟，延伸活性焦产业链，拓展资源综合利用业务，进军再生水领域。

盈利预测及估值

我们预测公司2013-2015年摊斌的EPS分别为0.349、0.641、0.851元，给予公司14年估值区间建议28-35倍，认为公司合理估值区间为17.95-22.44元。结合绝对估值的结果，我们认为公司的合理价值约为22元/股。

大唐发电:煤制气受益气价上调，核电长期存潜力

大唐发电601991

研究机构：华泰证券分析师：程鹏撰写日期：2013-07-12

煤制气项目有望受益气价上调。国家发改委于6月底发布调整天然气价格的通知，将天然气定价由出厂环节调整为门站环节，实行门站最高上限价格管理，其中北京和辽宁增量气的最高门站价格分别是3.14元/立方米和3.12元/立方米。公司拥有克旗与阜新两个产能为40亿立方米/年的煤制气项目，目前均未投产，预计2015年前逐步投产，有望适用增量气价格。假定最终项目含税气价定为2.5元/立方米，我们测算克旗、阜新全部投产并满负荷生产条件下，可分别实现净利润37.23亿元和29.16亿元，归属公司净利润45.23亿元，推动公司净利润在2012年基础上翻一番。

核电项目长期存潜力。公司参股的宁德核电1号机组于2013年4月18日正式转入商业运行，一期2、3、4号机组将在未来三年陆续投产商运。我们测算每台百万千瓦机组将每年为公司贡献投资收益1.5亿元。公司积极布局核电项目，参股的徐大堡核电项目一期工程于今年获得路条，此外公司主导或参与开发的多个核电厂址列入了《核电中长期发展规划》。核电项目盈利稳定，但审批和建设周期较长，有望在煤制气项目产能充分释放后，成为公司业绩新的增长点。

煤价下行推升公司2013年业绩。受宏观经济走弱，电力需求低迷的影响，2013年上半年，公司累计完成发电量同比减少约2.08％。同时全国煤炭价格继续缓慢下滑，煤价下行将成为推升公司2013年业绩的主要动力。我们保守估计公司2013年煤价将同比下降5％左右，预计增厚公司2013年EPS0.06元。

评级:增持。公司2013年利润提升预计主要来源于煤价下行，2014年起，煤制气项目显著助推公司业绩，预计公司净利润实现三年翻一番，之后核电项目有望成为新的业绩增长点。我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元，采用DCF方法和相对估值法分别对克旗、阜新煤制气资产和电力及其他资产进行了评估，公司合理价值为每股6.01元，对应2013年动态PE17.45倍。考虑到产能利用率及气价的不确定性，给予公司2013年15-18倍动态PE，合理价格区间5.2-6.2元，维持对公司的“增持”评级。

风险提示:煤制气项目投产晚于预期或价格低于预期；多伦煤化工项目产能释放与化工品价格波动影响公司业绩；煤价波动影响火电盈利。

东华科技:订单如期而至，中长期业绩有支撑

东华科技002140

研究机构：国金证券分析师：刘波，张苏予撰写日期：2013-08-06

事件

8月2日，公司发布公告，中标白俄罗斯60万吨氮磷钾化肥“交钥匙”工程、合同总价9900万美元(折合人民币约6.09亿元)，以及和柏林水务共同投资建设四川南充化工园区污水处理厂BOT项目。

评论

订单的签订，符合我们对公司海外业务拓展和污水处理优势的预期:

1)公司在国内磷复肥、尿素及合成氨项目的建设市场中分别拥有65％、30％左右的市场份额，属于传统优势领域。尽管国内化肥产能已经饱和，但是中东、独联体、非洲等发展中地区对传统化工的投资热度较高(如埃塞俄比亚将投资30亿美元三年内新建5个化肥项目、白俄罗斯12年起计划投资110亿英镑兴建化工项目)，而中国的化工技术水平和工程质量已经达到国际水准，因此近几年不断向上述地区输出工程队伍。公司此前已承接了巴基斯坦、突尼斯等重大项目，海外工程经验丰富。此次签订的白俄罗斯60万吨氮磷钾化肥项目，由公司负责从项目管理、设计、采购到试车的全过程，建设期三年，业主隶属当地最大的化肥企业、为项目提供白俄罗斯政府主权担保，部分资金由中国进出口银行提供融资，一定程度上控制了项目风险，预计利润率能达到正常水平。

2)南充污水处理BOT项目以合资公司的形式运作，注册资本1.12亿元，由柏林水务出资70％、公司以自有资金出资30％。项目合作将参照两者之前在合肥王小郢污水处理厂的模式，由柏林水务负责运营管理，公司负责总承包和后续的污水处理和回用服务。该项目对公司业绩的贡献有两方面，一是将签订的EPC合同将带来工程收入和利润(建设期1年)，二是为园区内化工企业每年收取的服务费，自2014年11月商业运行起30年，每年按保底水量计算的初始金额为1500万元，初步论证的项目投资内部收益率9.2％(税前)、投资回收期10.72年。考虑到该项目为工业园区的基础设施建设、收费较为稳定、经营风险小，预计运营后能为公司贡献稳定收益。

国内新型煤化工项目稳步推进，中长期看好招投标启动对公司的机遇:截至目前，已获路条的新型煤化工项目有10个左右，多数处于项目前期阶段，预计大规模招投标要在明年。尽管公司当前业绩跟往年相比有所下滑，但是考虑到在手未结算订单有110亿元，部分项目如贵州黔希乙二醇已通过闭口合同方式锁定项目金额、进展有望加快，并且未来煤化工招投标启动(总投资高达6000-7000亿元)必然对公司有益，因此我们对于公司的新签订单情况和中长期业绩释放持乐观态度，尤其建议关注公司在煤制乙二醇和煤化工污水处理领域的独有竞争力。

投资建议

维持EPS0.86、1.12、1.46元/股。综合考虑近期业绩以及订单公告对股价的影响，参考公司历史PE30倍，给予目标价25.80元/股，下调评级至“增持”。

三维工程:受益于成品油及石化企业环保标准提升

三维工程002469

研究机构：民族证券分析师：符彩霞撰写日期：2013-06-27

投资要点

公司是国内硫磺回收龙头企业。公司主要从事以炼油化工项目为主的工程设计和总承包业务，尤其在硫磺回收等环保装置上技术先进、业绩突出，主要服务于石油化工和煤化工领域。到目前为止，公司完成的硫磺回收装置设计、总承包项目超过80项，客户包括中石化、中石油、中化、中国化工及地方炼油企业等，是国内硫磺回收的龙头企业。

我国硫磺约2/3依赖进口。2012年我国硫磺表观消费量为1685万吨，其中进口1120万吨，占2/3左右，国产565万吨左右，仅占约1/3，主要由石化企业提供。2013年前5月，国内主要石化企业硫磺产量为214.34万吨，其中中石化产量180万吨左右，占85％，中石油产量16万吨，占7％，地炼厂10万吨左右，占约5％；中石化的普光气田前5月硫磺产量为89.35万吨，占中石化硫磺产量的约一半左右。

环保标准提升催生石化、天然气硫磺回收需求。环保部门强制要求石化企业降低成品油和天然气的含硫量，企业就需增加脱硫装置。原油脱硫和天然气净化过程中产生的硫多以酸性气体H2S排出，环保部又要求企业降低尾气中的H2S含量，从而催生了硫磺回收需求。截止到2012年国内硫磺回收装置产能仅为650万吨左右，炼油企业实际硫磺产量估计不到400万吨，炼厂还有超过一半的硫没有回收。未来随着国内冶理大气污染的需求，石化企业环保标准将进一步提升，我们估算未来国内炼厂和天然气净化带来的硫磺回收年需求在40亿-50亿之间，2015年国内硫磺回收总产能有望达到1350万吨左右，是2012年产能的2倍左右。

评级与估值。结合相对估值法和绝对估值法，我们认为公司未来12个月的合理估值区间为19.2元-21.6元，建议买入。风险在于石化企业投资受经济周期波动，公司获取订单的能力低于预期。

万邦达:受益于煤化工等工业污水大发展的来临

万邦达300055

研究机构：民生证券分析师：袁瑶，王海生撰写日期：2013-06-07

事件概述

近日，我们对公司进行了实地调研，与高管就公司近期生产经营情况进行了交流。

一、分析与判断

煤化工投资空间巨大，公司订单增速有望持续

我国煤化工投资空间巨大，今年3月以来，新型煤化工审批悄然放闸，陆续已有10个项目获批，合计新增投资规模在3000亿元左右。据部分媒体报道，中石化将加大在煤化工领域的投资力度，未来10年投资额有望高达6000亿元。无论是从目前已获审批的项目来看还是中石化等巨头的强势参与，充分表明“十二五”期间煤化工投资将并不仅限于15个示范项目，实际投资规模可能远远超出预期。

公司作为煤化工污水处理市场的领军企业，其现有战略客户均为神华、中煤、中石油等大型央企，企业综合实力与投资动力均位于业内前列，随着下游客户煤化工投资进程的加速，公司订单有望保持高速增长。

模式创新有利于增强公司竞争力并提升盈利能力

公司创造性的将EPC+C、BOT等模式引入传统以EPC为主的工业污水工程市常EPC+C模式在建设期可确认收入，有利于保持较好的现金流状况。BOT则可以树立较高的资金门槛，有利于减少竞争，提升盈利水平。我们认为未来公司还将继续推广适合自身发展的商业模式，进一步增强市场竞争力。

工业污水排放提标，托管运营优势更加突出

工业污水处理工艺复杂，提标和“零排放”等政策压力将增加企业在运营环节的成本，第三方托管运营有助于降低成本提高效率。公司在托管运营领域经验丰富，已有5个在运行项目，经验积累将使公司成本和技术的优势更为突出，托管运营规模的扩大同时也将增强公司以EPC+C、BOT模式拿单的能力。

环保执法力度不断加大，公司将受益于行业整合

今年以来工业废水污染事件频发，对工业废水的治污引起全社会关注。近期环保部等七部委联合开展环保专项行动严查企业违法排污行为，执法力度不断加强。“十二五”期间政府对环保的重视程度出现很大提升，监督和执法力度加强已成为一种趋势，这将有助于工业污水处理市场向着市朝、规范化的方向发展。公司作为该领域少数具有一定规模的大型企业，将率先受益于行业的整合过程。

二、盈利预测与投资建议

我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.44亿元、2.02亿元、2.70亿元；折合EPS分别为0.63元、0.88元、1.18元，对应当前股价PE54、38、29倍。首次给予公司“谨慎推荐”评级。

三、风险提示:

煤化工投资进度受政策影响较大，BOT等项目大量开工将增加现金流压力。

煤气化:焦化搬迁员工闲置致亏损，关注龙泉等矿

煤气化000968

研究机构：中信建投证券分析师：李俊松，王祎佳，刘宏程撰写日期：2013-04-23

事件

公司发布2013年1季度报告

2013年1季度公司实现收入5.6亿元，同比减少41.77％；归属于上市公司股东净利润亏损8176万元，同比减少307.56％，基本每股收益-0.16元。

简评

焦化厂、电厂搬迁致1季度收入同比下降较大

公司2012年下半年将焦化厂和电厂全部停工搬迁，因此现在已经没有焦炭及相关化工品的收入。去年上半年焦炭收入6.96亿元、化工产品收入5624万元，而今年上半年公司只剩下煤炭的收入。简单平均估算去年1季度的焦炭和化工品收入，则去除该部分收入后2012年1季度煤炭业务收入约为6亿元左右，略多于公司2013年1季度的收入。这与今年1季度的煤价同比低于2012年1季度相关。

焦化搬迁致员工闲置、管理费用暴涨，严重拖累本期利润

公司焦化厂及相关业务关停后，大量职工在短期内没有工作岗位，而公司必须负担他们的薪酬。因而，导致管理费用从去年同期的5142万元升至本期的1.34亿元，同比增长161.11％。其中也有部分是华胜煤矿和华苑煤矿在建工程转固之后增加了折旧原因，但是主要导致管理费用暴涨的因素是待岗职工薪酬的负担。

华苑、华胜投产，产量逐步释放

公司去年底之前仍只有炉峪口、嘉乐泉、东河、离石这几个矿，产量为383万吨。今年华苑、华胜经过去年底的试运行已经进入产量逐步释放阶段，这两个矿的产能合计为180万吨，华苑矿煤质为焦煤/肥煤、华胜矿煤质为气煤/肥煤，预计这两个矿在剩下的财务年度将可以为公司贡献增量利润。

龙泉矿存在不确定性因素，下半年或可助业绩快速增长

龙泉矿主采4#、7#、9#煤层。其中4#煤层平均厚度为6.47米，煤质为低硫、低磷、中灰1/3焦煤；7#煤层平均厚度1.1米，煤质为低中灰、低中硫的肥煤；9#煤平均厚度11.68米，煤质为低中灰、低中硫的1/3焦煤。建设产能规模为500万吨，并配有500万吨的洗选惩铁路。

龙泉矿的采矿权属集团，目前仍在办理转给股份的手续，所以该矿对公司业绩的影响尚存在不确定性。从工程进度看，该矿今年或可在二季度末投产。那么，可能为公司全年贡献200万吨左右产量。如果吨煤净利润可以达到150元，则该矿2013年可以为母公司所有者贡献EPS0.3元左右。

搬迁资产减值仍未有定论，影响延后

由于搬迁导致的资产减值损失在2012年的报表中尚未体现，在2013年1季度也未作处理，预计这一块资产价值约7.94亿元左右，那么很可能会对2013年及以后的盈利产生较大冲击。

中性评级、目标价11元，与晋煤故事仍是最大期待

公司未来几年随着龙泉矿的投产和待岗员工的分流，业绩将快速增长。但是由于龙泉矿开采权问题尚未解决、资产减值仍有可能带来冲击，所以业绩不确定性较大。以当前的股价和业务，我们给予中性评级，2014年16倍左右市盈率估值，目标价11元。值得关注的是晋煤集团是目前山西五大煤炭集团中唯一还未有上市公司平台的集团公司，且优质无烟煤资源丰富，所以晋煤集团接下来的动作仍值得市场关注。不考虑资产减值计提和晋煤注入的情况下，我们预计公司2013-2015EPS分别为:0.39、0.68、0.91元。