中国化学:继续等待新型煤化工招投标大规模启动

中报业绩增长16.7%,低于预期:上半年公司实现营收278亿元,同比增长17.1%,实现归属于母公司净利润15.8亿元,同比增长16.7%。二季度单季公司实现营收154亿元,同比增长9.9%,实现归属于母公司净利润9.6亿元,同比增长2.7%。

收入增速放缓、毛利率下滑和管理费用率上升是2Q业绩低预期主因,化工FAI增速放缓的影响逐渐体现:如我们在中期策略报告中指出,从历史上看,中国化学的收入增速与化工FAI的增速趋势相近。1H13传统化工FAI增长放缓明显,累计同比增速仅14%,6月单月仅增长7%(去年全年累计增长31%)。公司上半年收入较月度经营数据中披露的286.4亿少了8.4亿,我们认为原因可能在于不止一个设计院或工程公司最后结算的收入低于原来预期。利润率方面,从去年订单结构看,毛利率较高的化工(含煤化工)订单占比下滑12个百分点至66%,或许行业不景气还会导致竞争加剧,公司上半年整体毛利率13.8%,同比下滑0.1个百分点,2Q毛利率14.3%,同比滑0.3个百分点。2Q管理费用率4.2%,同比提升0.3个百分点,其中研发费用提升幅度最显著(占管理费用21.5%,同比增长57.5%)。

化工订单有回暖迹象,煤化工订单快速增长:公司1H13新签订单406亿,同比下滑27%(若不计1H12迪拜安居工程186亿合同,实际同比增长9.6%)。结构上有所改善,新签化工石化项目236亿,同比增长24%(12FY仅增长5%);煤化工新签合同124亿,同比增长62%(12FY下滑50%)。根据测算,公司目前在手订单1167亿元,是12年收入的2.16倍,较去年同期2.39略有下滑。

二季度现金流状况改善,预收款依然稳健增长:2Q13收现比94.4%,同比提高2.4个百分点,经营活动净现金流为17.9亿元,同比增长170%。上半年预收款243亿,同比增长31%,但增速持续第四个季度下滑。

下调盈利预测,维持“增持”评级:因我们判断化工FAI增速下半年难有明显起色,将今年盈利预测下调8%,预计公司13和14年EPS分别为0.74元/0.88元,增速分别为18%/20%,对应PE分别为12X/10X,维持“增持”评级。（申银万国）