钢铁“巨无霸”诞生 宝武重组协同效应多大？

　　宝钢股份(600019.SH)和武钢股份(600005.SH)的“联姻”开始进入实质性阶段，这意味着中国钢铁行业“巨无霸”诞生大戏将开演。9月20日晚间，两家公司双双发布公告称，拟通过换股吸收合并的方式进行重组，宝钢股份为合并方暨存续方。

　　在钢铁行业重组多不顺利的背景之下，业内对于宝钢股份和武钢股份的合并寄以期待。多方业内人士认为，钢铁企业合并最大的问题是人事问题难以解决，而武钢股份的现任高层曾任职于宝钢集团，这样的背景或有利于减少重组过程中的阻力。

　　于宝钢股份和武钢股份而言，重组后的协同效应成为一大关注点。产销研协同、定价权增强、上下游议价能力提高等成为业内看好的方向。而对于武钢股份高负债率，业内观点不一，有担忧高负债率将或将拖累合并后新集团整体业绩表现，但也有观点认为新集团能够消化且长期能将负债率水平降低。

　　人事问题成优势？

　　自6月27日，宝钢股份和武钢股份双双停牌透露“联姻”意向，至今近3个月后，同时预告初步交易方案，这让外界对中国钢铁“巨无霸”诞生这场大戏给予了高度关注。

　　9月20日晚间，宝钢股份和武钢股份同时公告称，本次重大资产重组初步交易方案拟为宝钢股份向武钢股份全体换股股东发行A股股票，换股吸收合并武钢股份，宝钢股份为合并方暨存续方，武钢股份为被合并方暨非存续方，预计不会导致宝钢股份最终控制权发生变更，也不会构成借壳上市。

　　吸收合并已成为钢铁行业整合的通行模式，但大多整合并不顺利。“近年来，钢铁企业合并最大的问题是人事问题难以解决，但宝武两家在人事方面存有优势，不存在派系问题，两者的合并预计会顺利一些。”光大证券钢铁行业首席分析师向记者表示。

　　据了解，武钢集团现任董事长马国强1995年加入宝钢集团，曾被称为是宝钢的“管家”，2013年7月起任职武钢集团；而武钢集团前董事长邓崎琳在2016年初因涉嫌受贿罪被立案侦查并采取强制措施。这样的人事背景在业内看来，宝钢股份和武钢股份两家犹如一家人，且被双规者的属下也不敢有反对之意，如此有利于减少重组过程中的阻力。

　　钢铁行业重组过程中常遇整而不合的问题，比如，2005年底，武钢集团与柳钢集团签署联合重组协议，双方合作成立广西钢铁集团有限公司，并在防城港建设千万吨级钢铁基地项目；但到了2015年，广西省国资委退出，柳钢与武钢这场跨区域重组宣告失败。这也让业界更为关注宝钢股份和武钢股份合并之后的整合问题。

　　在看来，宝钢股份和武钢股份合并的意义一是在于去产能，二是在于树立钢铁行业兼并重组成功的典范，在整合效应不太好的情况下，钢铁行业的集中度仍处于低位。据统计，2015年中国排名前五位的钢铁企业产业集中度为22%左右，排名前十位的钢铁企业粗钢产量总计达到2.75亿吨，产业集中度为34.2%。而根据规划，到2025年，前十家钢铁企业(集团)粗钢产量占全国比重不低于60%。

　　有分析人士认为，此轮钢铁行业整合将以“强强联手，区域整合”为指导思想，最终有望形成3家产能规模过亿吨，2家产能规模过5000万吨的超大型钢铁联合体；强强联手的思路将大大提高龙头企业的市场竞争力，压缩中小钢厂的生存空间，从而淘汰低效产能，实现规模效应。

　　合并后的协同效应

　　根据市场预期，宝钢股份和武钢股份重组之后的新集团将成为一家总资产超过7000亿元、年产能达到6000万吨、规模位列全球第二的钢铁“巨无霸”。这样的大规模重组，对于宝钢股份和武钢股份自身而言又将迎来怎样的变局？

　　相较宝钢股份而言，武钢股份相对处于弱势。两家上市公司今年半年报显示，宝钢股份今年上半年实现营业收入779.93亿元，同比下滑3.44%；净利润34.68亿元，同比上涨9.26%，处于国内领跑地位。武钢股份今年上半年实现营收288.5亿元，同比下降16.42%；净利润2.73亿元，同比下降47.71%。而在2015年钢铁行业仍处寒冬之际，武钢股份亏损逾75亿元，宝钢股份的净利润为10.13亿元，但同比下滑了82.51%。

　　而在多方业内人士看来，两者的结合将会对产品结构以及提高上下游议价能力带来优势。据上述分析人士表述，宝钢股份和武钢股份在产品结构方面较为类似，均以板材为主，以2015年为例，宝钢股份板材产品占75.7%，武钢股份板材产品占比60.6%，存在一定的同质化竞争的现象，而合并之后，主要产品的市场占有率将普遍达到40-90%，如此以来，企业的盈利能力将会较为稳定，议价能力也会相应增强。

　　也表示，宝钢股份和武钢股份最主要的重合部分是汽车板和取向硅钢，合并之后，这两块业务将会给市场带来较大的影响。另有钢铁行业人士认为，若在核心产品方面进行产销协同，那么可以在降低恶性竞争的同时，定价权增强，提升盈利的空间。

　　数据显示，宝钢股份2015年铁矿石采购量为3688万吨，武钢股份2015年铁矿石采购量为2952万吨；而据澳大利亚工业部公布的预期数据显示，2015年全球铁矿石贸易量达到13.81亿吨，宝钢、武钢合并之后占全球贸易量的4.8%。对此，该研究中心分析师人士认为，两家上市公司合并之后上游议价能力将明显增强，焦煤、废钢、铁合金等原材料同样将享受合并的红利。

　　整合带来优势的同时也可能带来短期痛点。武钢股份今年半年报显示，该公司货币资金54.91亿元，总资产973.62亿元，总负债683.89亿元，资产负债率超过70%。另外，武钢集团2016年第一期超短融募集说明书显示，截至2015年9月底，武钢集团负债总额接近1500亿元，其中流动负债达到1184亿元。

　　这在上述分析人士看来，武钢股份高负债及其集团面临较高的短期流动性风险，这或将拖累合并后新集团整体业绩表现。不过也有券商分析人士认为，70%的资产负债率在行业并不算高，若资产负债率在80%以上则比较麻烦，这样的负债水平新集团应该是可以消化的。

　　虽然目前业内认为宝钢股份和武钢股份的合并相较以往的重组存有优势，但两者合并之后的协同效应仍旧是关注的一大重点。