金正大：复合肥即将进入旺季 期待控释肥补贴出台

公司不同于传统的化工生产企业的B2B模式，渠道销售能力和品牌影响力才是公司的核心竞争力。公司营销人员已达1300余人，未来仍将持续增加；一级经销商约3000家，二级经销商约10万家，未来公司将积极联合一级经销商共同开拓市场，通过设立合资经销公司等形式更好地与经销商绑定合作关系；“金大地”品牌的邮政渠道也在不断复制；“沃夫特”和“金正大(16.20,0.580,3.71%)”品牌建设也不断加强，渠道和品牌双轮驱动保障收入规模的稳定快速增长。

产能高速扩张，利用率远高于行业平均水平

公司现有产能控释肥170万吨，普通复合肥250万吨，硝基肥30万吨，加上河南租用的40万吨合计490万吨产能。上半年产销约200万吨，产能利用率高达80%，远高于行业平均25%的水平。目前计划在建的产能还有200万吨，预计未来1年左右可以建成，产能增速高达40%。

引领行业大力推广控释肥和硝基肥

公司始终是复合肥行业的领跑者，主导着行业的发展方向。公司主推的控释肥在玉米等大田作物的效果较好，目前收入已超过普通肥；硝基肥已经出现供不应求的情况，草根调研的种植大户对其效果称赞有加。

盈利预测与投资建议

预计公司2013-2015年EPS分别为1.02、1.34和1.72元，当前股价对应PE分别为15、12和9倍，未来三年复合增长率30%。复合肥行业龙头公司受益于复合化率提升和市场集中度提高，未来借助渠道和品牌优势将不断挤占中小企业份额，同时逐渐完成全国布局和异地扩张，保持高速增长。化肥即将进入旺季和下半年控释肥补贴标准的出台将是股价的良好催化剂，我们维持对公司的强烈推荐评级，合理估值18.36-20.40元。

风险提示：

新增产能消化不及预期的风险。（民生证券）