中国化学：新型煤化工建设重启仍值期待

二季度增速放缓，业绩略低于预期：2013年上半年实现营收278亿元，yoy+17.1%；实现归属于母公司的净利润15.8亿元，yoy+16.7%，折合EPS0.32元，略低于预期。主要源于公司2Q业绩不佳：公司2Q单季实现营收154亿元，yoy+14%；2Q实现净利润9.6亿元，yoy+2.62%，增速较一季度的48%及去年同期的65%放缓。

毛利率下滑和管理费用率上升是业绩低于预期主因：公司上半年整体毛利率13.8%，同比下滑0.1个百分点，2Q毛利率14.3%，同比下滑0.3个百分点。公司2Q管理费用率为4.2%，同比提升0.3个百分点，其中研发费用同比增长57.5%(占管理费用约为22%)，提升幅度显著。

公司在手订单充足，业绩增长性依然确定：报告期内，公司新签合同总额405.8亿元，较上年同期减少27.1%，主要是受公司去年上半年迪拜安居工程项目合同影响。该合同金额186.4亿元，因涉及相关政府部门的审批，该合同尚未生效。若剔除该合同影响，上半年新签合同总额增长9.6%；分析师测算截止2013年上半年，公司在手订单约为1166.53亿元，是公司2012年营收的2倍多，未来业绩增长确定性较大。

期待下半年煤化工订单加快增长：展望下半年，今年以来新型煤化工项目陆续获批，预计下半年将会逐渐转化为订单。分析师估算15个新型煤化工示范项目投资总额逾7000亿元，按照新型煤化工的投资分配，建筑工程、技术费用和安装工程大致占总投资的30%左右，将有2100亿元的投资额用于工程领域，公司作为行业龙头具备强大的经验和技术优势，将会极大受益于即将来临的煤化工投资盛宴，分析师预计新型煤化工的订单将从下半年开始兑现。上半年公司煤化工新签合同同比大增63%就已经对此有所反映。

7月订单增速提升：公司日前公布2013年7月份经营简报，7月份公司新签订单总额为88.8亿元，yoy+42%；1-7月公司累计新签订单为495亿元，yoy-16%，较1-6月份的降速27%大幅放缓，若剔除上年同期迪拜合同的影响，公司1-7月份新签合同额较去年同期增长约22%，远超公司上半年9.6%的新签合同额增速。

盈利预测：考虑到公司第二季度业绩低于预期，分析师小幅下调公司2013/2014的盈利预测各5%，分别为39.7亿元/49.5亿元，yoy分别为+29%，+25%，折合EPS分别为0.78元，1.0元，目前股价对应2013/2014年的PE分别为10.5倍，8.2倍，估值处于较低位置。基于下半年煤化工订单加速增长预期且公司目前在手订单充足，分析师维持买入的投资建议。