多头获利了结 商品年终大翻脸

    本周是今年最后一个交易周，但国内商品期货却遭遇“黑色星期一”。周一，在有色金属、黑色系带领下，商品期货市场出现大跌。分析人士指出，季节淡季、流动性收紧、去杠杆等因素，使得商品多头加快获利了结的步伐，近期行情料以调整为主，可能出现反复。

    商品遭遇“黑色星期一”

    昨日，国内商品遭遇重挫。有色金属尽墨并领跌，沪镍、沪锌触及跌停；黑色系当中，焦煤、焦炭主力合约均跌近6%左右，螺纹钢、热卷主力合约也跌近3%；此外，化工品当中，橡胶主力合约下跌5.13%；农产品中两粕、三大油脂也下跌，豆一触及跌停。

    资金流向方面，文华财经提供的数据显示，昨日有26.1亿元资金撤离期货市场，其中有色板块流失12.7亿元居首，化工板块紧随其后损失7.1亿元。

    宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，大宗商品全面回撤，有四方面原因：一是季节性因素，对于大多数工业品而言，临近春节，下游企业要么开始减 少订单，要么干脆不下订单，开始关账。而今年大多数企业因11月份原材料价格大涨而提前被动进行补库，所以订单下滑可能比往年厉害。二是明年货币政策料回 归中性，流动性收紧带来挤水分效应。三是金融市场去杠杆，包括最近债市因资金成本而遭遇系统性泡沫，最终会影响下游消费。四是美联储加息对于新兴市场资金 外流和货币政策有边际上的负面冲击。“因此，综合国内和国外因素，我们看到的是风险偏好回落和商品去掉过度杠杆，对11月份商品集体大涨形成回归基本面的 修正。”

    光大期货分析师展大鹏进一步指出，第一，12月份银行面临大考，资金普遍存在紧张局面，今年也不例外，债市风波最终波及到了股市和商品；第二，临 近春节也是工业品需求的淡季，价格维持高位下，下游接货意愿不强，库存累积加快；第三，有色、黑色产量出现反季节性增长，说明价格本身传达了错误的信号， 落后产能重新激活，这不符合供给侧改革精神；第四，多头年尾获利了结意愿比较强，做多商品情绪降温，这或许也是资金对于明年宏观不确定性的提前反应。

    “当前资金偏紧、债市恐慌情绪蔓延,不利于下游需求。同时美元走强，人民币贬值，一定程度上对商品价格形成不利影响。”兴证期货研究员林惠表示。

    具体来看，林惠认为，GDP增速预期下降，房地产需求预期转差，对黑色系产业链及有色产业链需求转弱，从而对商品价格形成不利影响。前期有色和黑 色商品上涨幅度较大，存在回调的需要。此外，有色方面像镍由于印尼禁出口令的放松可能性加大，导致市场供给增加，从而价格下跌；锌主要由于环保对镀锌板等 下游的影响，加重了下游需求转弱，从而价格走弱。而黑色方面，随着近期产能的逐渐释放，市场供需基本面有所走弱，对价格也形成抑制。

    美元停止牛蹄

    2016年四季度，美元成为大宗商品运行的主线之一。2016年10月以来，美元指数已经大涨超过7.8%，从95.5点左右一路奔上103点。 依照传统经验，美元走强将打压以美元计价的大宗商品价格。不过在业内人士看来，美国国债利率的持续上升以及美元走强对出口的伤害，让投资者也会有理由质疑 美国经济体能否支持如此强势的美元，上方拥挤的多头是否会突然撤出资金，这些问题的考虑和逐渐实现成为未来美元回调的主要原因。

    近期，美元指数就停止了强势步伐，隔夜美元从14年高位回落。持仓数据显示，投机资金一个多月来首次大幅削减美元净多头，并时隔11周首次降低看 涨美元短期利率的押注。根据路透对美国商品期货委员会公布的数据计算，在截至12月20日的一周里，以大型对冲基金为主的投机者美元净多头下滑至 224.5亿美元。这一数字较前一周的280.1亿美元大幅下降20%，创下特朗普胜选美国总统以来最大单周降幅。

    国际投行高盛在研报中指出，看涨美元的观点与看多大宗商品的观点并不矛盾。商品基金的主要收益并不来自合约价格的上涨，而是来自近月合约价格高出远月合约时，期货市场合约“倒挂”下不断换月的稳定收益。这部分收益会抵消美元走强带来的下行压力。

    业内人士指出，从美元指数的走势来看，尽管已经达到至2002年末的水平，但是缺乏强势上扬的动力，明年一季度或将迎来回调，之后将取决于美联储 的加息路径和经济预期。大宗商品在经历此前5年多的熊市之后，已经迎来拐点，市场对大宗商品的预期也已改变，大宗商品每一个利空的终结都将会推动价格逐步 回升。因此，2017年大宗商品的牛市未歇，轮动不止。

    短期仍以调整为主

    那么，2016年最后几个交易日和2017年初，商品将出现什么样的行情呢？程小勇表示，需要关注新兴市场受到美联储加息带来的冲击，尤其资金外 流会不会演变为小型危机，以及国内地产调整对家电等多个下游行业的负面冲击有多大。总体上看，流动性和需求端的利空因素会逐渐显现，商品倾向于对市场过度 乐观的修复，即震荡式下行。目前逻辑还难以判断商品是否是新一轮探底，但存在这种可能性。

    “商品价格跌势较快，年末这几天会有反复，但整体上维持偏弱走势。”展大鹏认为，明年行情充满不确定性因素，“一根筋”行情难觅，逻辑转换也会加 快。从当下绝对价格本身可以简单判断，2016年的流动性释放对需求影响是否能在2017年延续需要一个证伪期，在这个时间内价格提前过度反应也会有所修 正，因此明年年初的行情反而比较容易判断，先抑后扬的可能性较大。

    林惠也表示，春节临近，加之环保对于工业企业的检查整顿力度空前，导致大部分产业链实体企业放假提前，需求转弱。当前正处季节性需求淡季、短期资金趋紧等不利局面下，预计短期商品价格仍将以调整为主。

    近期大幅走弱的有色金属方面，国信期货有色金属高级分析师顾冯达表示，2017年全球铜市供需维持“紧平衡”态势，虽然在全球铜表观库存水平偏低 背景下，上游铜精矿的宽松预期收紧，为2016年四季度多头阶段性炒作提供素材，然而中国铜产业在供给侧改革压力较小，铜冶炼产能在2016年维持扩张， 大型冶炼商的铜精矿加工费仍有利可图，中国铜产量料维持较高增速。考虑到2016年四季度铜价短期涨速过猛，预计铜价在2017年一季度将呈现回调整理， 全年铜价主线将更多依赖宏观政策博弈与流动性主导，基本面难过分乐观，预计2017年高点或在53000元/吨附近，下方底部抬升至38000元/吨附 近。

    而铝方面，在中央供给侧改革号召之下，2016年前三季度国内电解铝企业复产进度缓慢，叠加国内运输受阻及铝水生产等因素，导致现货铝价一度出现 局部供不应求，但随着铝价回升铝企加大生产，2016年四季度铝产量刷新历史记录，期现及跨月价差高位回落，而2017年大型企业旗下的先进产能复产及新 建产能的集中释放，将使得铝价上方空间受到限制，但底部区间受到大型企业抱团及原料成本等因素支撑。从价格上看，未来大宗商品整体趋势主要取决于特朗普新 政能否落实，以及全球第二大经济体中国的经济政策方向，而铝行业趋势从产能恢复、产量增长、库存及消费等因素综合来看，对中长期铝价预期偏谨慎，预计 2017年铝价底部区域在10000元-11000元/吨附近，上方高点在14000元-15000元/吨附近。（来源：中国证券报）