部分页岩油企陷入对冲迷局

页岩油气产业将迎来历史上最好的年景。但一些勘探企业并没有像预期那样受益，因为它们以更低的价格将自己锁在了对冲策略中。

　　从历史经验来看，页岩油气钻探一直是亏损命题。页岩井产量的急剧下降意味着，企业不得不利用前一口井所获收入来钻下一口井。现金不断被回收用于新井，股东很少看到利润流进自家的口袋。

　　这种情况今年将发生变化。国际能源署（IEA）在最近一份有关能源投资的报告中表示，“价格上涨和运营改善使美国页岩油气产业有望在2018年实现真正的自由现金流，这是有史以来第一次”。

被对冲“误伤”

　　但并不是每个人都能如愿赚得“盆满钵满”。近期，几家页岩油公司公布的利润低于预期，如德文能源公司、阿纳达科石油公司和切萨皮克能源公司。原因是它们以低于当前市场价的价格进行了二季度产量对冲操作。正如路透社所言，许多页岩油公司在二季度以每桶55美元的价格进行了对冲，而西得克萨斯轻质原油（WTI）价格却在65美元/桶左右。

　　这些对冲操作很可能是去年布局的，当时油价处于较低水平。这是页岩油公司选择的一种风险管理策略，以防范价格的崩盘。如果经济崩溃，或欧佩克决定再次冲击市场，油价今年跌回每桶50美元以下，这些公司将受到保护。

　　然而，今年以来，油价一直大幅上涨。二季度，WTI价格超过每桶70美元，升至3年多来的最高点。一些页岩油生产商被困在了50美元/桶的油价中。阿纳达科石油公司表示，由于被锁定在对冲策略中，未能获得3亿美元的税前收入。

　　德文能源公司也未能实现对季度收益的预期，并表示，石油销售所赚利润比没有对冲的情况要少20%。但当被问及是否会修改对冲计划时，德文能源公司首席执行官（CEO）大卫·哈格则表示，“公司将坚持这一策略。我们认为，重要的是要巩固公司的现金流，为项目提供资金”。

　　相对于休斯敦的油价，得克萨斯州米德兰的油价一直有较大的折扣，这也从侧面反映了二叠纪盆地的输油管道能力不足问题。与此同时，路透社报道，先锋自然资源公司以52.62美元/桶的均价出售石油，比分析师之前预计的价格低了4.23美元/桶。

不确定的油价

　　瑞穗证券石油行业分析师保罗·桑基表示，“我们非常看好石油市场，认为石油公司不应以这种方式经营”。桑基对德文能源公司的CEO是否会重新考虑对冲策略提出质疑。

　　有趣的是，德文能源公司的首席运营官（COO）托尼·沃恩一直试图强调对冲策略对公司有利的方面。他提到该公司在加拿大艾伯塔省的石油业务时称，“我们在加拿大有基准原油对冲。2018年，公司约一半的产品都进行了对冲”。据悉，加拿大油价今年有些时候比WTI价格低30美元/桶。

　　展望2019年，石油市场仍有大量的不确定性。桑基称，希望页岩油公司能摆脱对冲策略的束缚，享受油价上涨的好处。但没人能保证油价会继续上涨。

　　事实上，美国《华尔街日报》对9家投资银行的调查显示，油价预测水平不一。法国巴黎银行对WTI价格2019年二季度的预测升至每桶81美元。但德国商业银行在同一时间对WTI价格的预测低至每桶58美元。这两者的预测水平相差很大。

　　不确定性正是页岩油公司寻求对冲的原因，只是有时候对冲策略没有回报。