国际油价跌势未止 有望在三季度盘整向上

李培军 张博 裴永强

1月初国际油价延续去年以来的涨势， 1月6日WTI油价涨至去年8月7日以来的最高点，之后受一系列因素影响至2月10日大跌22%；2月10日至2月20日WTI油价短暂回调，2月下旬起受欧佩克+谈判破裂、新冠肺炎疫情全蔓延影响，2月20日至3月12日仅三周时间原油大跌41%。1月6日至3月12日WTI油价腰斩，累计下跌50.2%。目前全球新冠疫情继续加重、产油国价强打价格战，中国出台了空前的“新基建”措施，国际油市惊魂未定。

1月初掀开大跌序幕

2020年1月以来，受一系列因素影响，国际油价连续五周下跌。其中，布伦特原油期货价格由1月6日的68.91美元/桶下降至2月10日的53.27美元/桶，下跌22.7%，创2018年11月以来最大单月跌幅；美国西德克萨斯中质原油期货价格由1月6日的63.27美元/桶下降至2月10日的49.57美元/桶，也大跌21.7%，创去年5月份以来最大单月跌幅，双双进入技术性“熊市”。原因为何？

1.美伊局势缓和。因1月6日伊朗退出核协议导致中东局势进一步升级，市场对原油供应受影响的忧虑增加，WTI油价达到了去年4月23日日以来的最高点，布伦特油价达到去年9月16日以来的最高点。随后因美伊大局势缓解，1月21日国际油价下滑至布伦特64.59美元/桶、WTI58.34美元/桶。虽然因利比亚武装运动领导者哈夫塔尔封锁港口和油田，导致利比亚原油产量和出口出现锐减，利比亚原油产量已降至近20万桶/日，比此前原油最高产量大降100万桶/天，但这并未拉动油价上涨。

2.中国石油消费大幅下降。中国新冠肺炎疫情虽处于初级阶段，但引起了全球经济增长忧虑。1月20日钟南山院士宣布疫情人传人，疫情开始并持续打压油价。受新冠肺炎疫情影响，中国制造业、居民消费水平都受到较大负面影响。有专家初步预测，2月中国石油消费预计同比下降140万桶/日至150万桶/日，这相当于中国日均消费量的10%甚至更多，虽然消费量将随着疫情得到控制逐步回暖，但对当前本就供大于求的市场无疑是一次重大打击。

3.新冠肺炎疫情引发全球担忧情绪。作为全球石油市场需求增长的主力，中国消费量下降，可能导致2020年一季度全球石油消费增量同比将由预计的增加60万桶/日降为减少50万桶/日。有部分分析人士当时甚至表示，全球能源市场将面临2008年国际金融危机以来最为严峻的挑战。

4.供大于求局面难以缓解。尽管投资和钻井增速放缓，但由于钻机效率和油井生产率提高，美国页岩油生产依然强劲，原油产量屡创历史新高且仍有增长空间。除俄罗斯之外，加拿大、墨西哥和挪威等非欧佩克国家产量持续上升，抵消了欧佩克+减产协议效力，加剧了供大于求的局面。

5.投机因素加剧。截至2月11日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量2213522手，减少58219手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头396769手，比前一周减少605手。净多仓位已持续五周下滑，见下表。

表1 2020年1～2月纽约商品交易所原油期货持仓统计

报告期 总持仓 基金持仓

多头 空头 净多头

2020/1/7 2244930 639009 71737 567272

2020/1/14 2215893 610444 80132 530312

2020/1/21 2146832 599228 78660 520568

2020/1/28 2172019 588255 126493 461762

2020/2/4 2271741 576917 179543 397374

2020/2/11 2213522 577155 180386 396769

较前一周 -58219 238 843 -605

数据来源：美国商品期货委员会2020年2月14日公布的持仓统计。

2月中旬小幅反弹

2月10日之后，国际油价连续8个工作日持续反弹，2月20日布伦特原油涨由53.27美元/桶涨至59.31美元/桶，WTI原油由49.57美元/桶涨至53.78美元/桶。主要原因有两个方面：

1.美国及欧洲经济数据向好，提振市场信心。2月7日，根据美国劳动统计局公布的数据显示，美国2019年12月季调后非农就业人口变动为 22.5 万，表现远超市场预期。美国2020年1月失业率为3.6%，连续22个月保持在低于 4％的水平，这是自 20世纪 60年代以来持续时间最长的一次。2020年1月，欧元区经济景气指数为 102.8，较上月上升1.5点，连续三个月反弹，为五个月新高。在较大经济体中，德国和法国景气信心分别上升 2 点和1.5点，升幅最为强劲。

2.需求增加供应减少的预期，拉动油价。一是多数欧佩克产油国对深化减产持支持态度，市场仍对欧佩克+减产协议抱以希望。虽然欧佩克月报因新冠病毒疫情下调全球原油需求，但欧佩克月报数据显示，1月欧佩克原油日均产量减少50.9万桶至2886万桶，全球原油供应在1月期间共减少了1万桶/日至10028万桶/日的水平。此报告发布为油价提供了更多的上行动能。二是利比亚原油产量在港口封锁背景下继续刷新低位，厄瓜多尔油田产量一度短暂受损也为油价提供上行支撑。三是中国疫情的进展仍牵动油市，新增确诊病例出现拐点，对原油市场的担忧情绪起到缓冲作用。

3月国际油价创20年来最大跌幅

布伦特原油期货价格3月12日跌至33.22美元/桶，较2月20日高点大跌41.4%；美国西德克萨斯中质原油期货价格3月12日跌至31.5美元/桶，较2月20日高点大跌44%，全球油价因何大跌至20年来最低呢？

1.新冠肺炎疫情在全球蔓延是“导火索”。2月下旬武汉疫情爆发，2月23日武汉宣布封城，市场对需求看跌，国际油价持续下跌。截至3月12日，中国本轮流行疫情流行高峰已经过去。然而糟糕的是，从国际范围来看，中国之外新冠肺炎遍布一百多个个国家和地区，感染和死亡人数不断增加。

欧佩克3月12日发布月报显示，欧佩克将2020年全球原油需求增速预期下调92万桶/日，前值为99万桶/日，在原油需求预期方面，下行风险超过了积极的指标，有可能会进一步下调需求预期。新冠肺炎对经济增速的影响将对今年第一季度的原油需求造成很大影响，欧佩克预计全年需求增速预期将下降近100万桶/日。

2. 欧佩克+谈判破裂是油价下跌的“引爆剂”。3月6日欧佩克达成建议，额外再减产150万桶/日直至2020年底，这相当于全球需求的1.5%左右。但俄罗斯不认同减产建议，欧佩克与俄罗斯之间为期3年的扩大减产谈判6日以破裂告终。随后，沙特宣布大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外市场的原油价格，折扣幅度创近20年来最大。3月6日创下金融危机以来最大单日跌幅，3月9日美国油价单日暴跌10.15美元至31.33美元/桶，布伦特原油期货单日暴跌10.91美元至34.36美元/桶。

以沙特为首的欧佩克国家纷纷增产。3月10日，沙特宣布4月供应量将提升至为1230万桶/日。3月11日沙特再次宣称将产量从1200万桶/日增加到1300万桶/日。阿联酋阿布扎比国家石油公司宣布，将于4月起增加该国原油供应量至400万桶/日以上。此外，该企业还宣布，将加快把产能目标提高至500万桶/日以上。科威特和沙特合作开发的两国中立油田年底产量将达到32万桶/日，将进一步增加原油市场整体供应。尼日利亚宣称将石油产量从前期的177.6万桶/日增产至高于200万桶/日。

3.全球供应增加是油价下跌的“坠仓石”。

（1）美国原油产量增加。美国能源信息署(EIA)发布的报告显示，美国2018年原油产量比2017年增加17％，达到日产量平均1095万桶，时隔45年后跃居世界首位。2020年美国原油产量预计将增加106万桶/日，达到创纪录高位的1330万桶/日。受二叠纪盆地增产的推动，3月页岩油产量有望增加约1.8万桶/日，至创纪录的918万桶/日，助力美国继续成为世界上最大的石油生产国。

（2）俄罗斯原油产量增加。2020年1月俄罗斯原油日产量为1088万桶/日，比去年12月增长5万桶/日。3月10日报道，俄罗斯能源部长亚历山大?诺瓦克称俄近期可将石油日产量增加20万至30万桶，未来可比现在每日增产50万桶。

（3）中国原油产量也有所增加。2019年我国原油产量扭转连续几年下降势头。2019年国内产量1.91亿吨，增幅0.8%，产量合382.5万桶/日。未来随着加大国内油气勘探开发力度行动计划的实施，产量还将继续回升，预计2020年国内油气产量有望分别达到1.94亿吨和1900亿立方米。再加上国家发展清洁煤、多能代油、提高终端用能电力比例等政策实施，油气对外依存度将呈平稳低速增长态势。

4.原油库存相对较高是油价下跌的“发酵剂”。

（1）美国炼油厂开工率继续下降，美国原油库存连续第七周增加。美国能源信息署数据显示，截止2020年3月6日当周，美国原油库存量4.52亿桶，比前一周增长766万桶。原油库存比去年同期高0.6%；比过去五年同期低 2%。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3788.2万桶，增加70.4万桶。过去的一周，美国石油战略储备稳定在6.35亿桶。

（2）经合组织库存相对较高。去年12月经合组织国家（共有36个成员国）原油储量维持在29.15亿桶，较最近五年移动均值高出2640万桶。经合组织原油库存1月增加3780万桶，较5年均值高出1290万桶。

5.投机因素是油价下跌的“操盘手”。截至3月3日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量2196089手，增加16256手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头388369手，比前一周减少43097手。其中持有多头563904手，比前一周增加5106手；持有空头175535手，增加48203手。截至3月3日当周，WTI原油期货的总持仓、多头及空头均有所增加，其中空头的增幅是多头的9.4倍，导致WTI的多空比大幅回落至3.21，环比下跌1.18或26.8%。由于欧佩克+的减产谈判失利，原油市场的资金将会出现撤退或继续加大对空头的投注，并引发国际油价的进一步下跌。