滚针轴承细分领域龙头 受益于国产中高端轴承进口替代机遇

苏轴股份：滚针轴承细分龙头，连续三年产量第一。公司主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产及销售。其中：

　　市场地位：公司主要客户为国内外跨国公司汽车零部件制造企业、家电行业、工程机械行业、电动工具行业和国防工业。公司连续三年在轴承行业滚针轴承企业中产量排名第一。

　　经营情况：2019年公司具备12000万套向心滚针轴承、4400万套推力滚针轴承、120000万只滚动体和560万套其他轴承产品的产能。

　　其中国内营收占比提升至61.42%，轴承产品营收占比稳居85%以上。

　　财务数据：公司2019年实现营收4.32亿元、归母净利润6633万元，2017-2019年营收和归母净利润年化复合增速分别达到12.31%和7.57%，呈稳定增长趋势。

　　核心亮点：公司作为滚针轴承细分行业的头部企业，在滚针轴承行业拥有丰富的制造经验和深厚的技术积累;并且在汽车转向、传动、制动和空调系统领域优势明显，与下游客户形成稳定供应链关系;目前公司产品逐步得到国内外众多客户的认可，核心客户数量持续增加。

　　募集资金：公司拟发行股票不超过800万股(含)，募集资金11,060万元。投资智能汽车用高性能滚针轴承扩产项目，年产高性能滚针轴承4,400万套。

　　行业维度：汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一，滚针轴承细分领域集中度逐渐提高。从行业上看：

　　轴承行业：我国轴承出口整体呈现增长趋势，2019年达到44.59万套，2012-2019年年化复合增速达4.05%。且预计2020年全国轴承产量将达到225亿套，轴承企业主营业务收入达到1,920亿元。

　　受益于下游市场：汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一，2020年汽车领域轴承需求将达到350亿元，滚针轴承广泛应用于汽车的动力总成、底盘、空调等部分，数量占每辆汽车约80套轴承中的30%左右。2018-2019年我国汽车产销量略有下滑，但仍维持较高的基数。且我国仍处于汽车消费的发展期及升级换代的窗口期，尤其在三、四线城市和中西部地区人均保有量仍然存在较大的增长潜力。

　　我国轴承CR10市占率为25%，国内轴承行业处于竞争整合阶段，行业集中度有提升空间，国产中高端轴承进口替代空间巨大，滚针轴承细分领域集中度逐渐提高，龙头公司有望受益。

　　同业比较：公司处于细分行业龙头地位，毛利率、研发能力行业领先。

　　纵观同行业可比公司，主要竞争对手包括南方轴承、长盛轴承、双飞股份、五洲新春等。

　　竞争格局：公司“中华”品牌系列滚针轴承在国内外享有较高的知名度。与轴承行业上市公司相比，公司营业收入规模相对较小，但为滚针轴承细分行业的头部企业。

　　技术能力：达到行业较高水平，研发能力处于领先，2019年研发费用率6.91%。

　　盈利能力：公司盈利能力较为突出，2019年毛利率为37.99%、净利率为15.35%。主要系公司与可比上市公司在客户结构、主营产品、业务模式等方面存在差异。

　　成长能力：2019年行业整体内需受到压制，公司仍实现稳定增长，预计2020年轴承行业的结构调整和转型升级存在机遇。

　　应收账款：2017-2019年公司应收账款周转率分别为4.87次、5.17次和4.89次，应收账款周转天数分别为74 天、70天和74天，各时期应收账款周转水平保持稳定。

　　估值水平：公司2015年融资估值为4.4亿元，最新市值为13.25亿元，对应pe(ttm)为20x。公开发行书隐含估值11.14亿元，对应PE 为16.8X。按照目前pe(ttm)计算，行业可比公司PE 均值在33X。

　　风险提示：市场竞争风险、汽车行业下滑的风险。