美国页岩油行业有望触底复苏

隋晓影

今年上半年，原油供需基本面恶化导致的国际油价大跌对美国页岩油行业产生巨大冲击，页岩油企业大幅削减上游投资，随之带来的是石油钻机数的骤降，美国原油产量也自历史高位持续回落。然而随着国际油价在二季度后期企稳回升，美国石油钻机数及原油产量的下降步伐均出现明显减缓，同时页岩油企有明显的重启油井意愿，可以预见下半年美国页岩油行业景气度将触底，并在一定程度上复苏。

美国石油钻机数下降速度明显减缓

美国页岩油产出高度依赖上游投资，而上半年油价的持续下跌并跌至极端位置对页岩油生产企业造成较大的打击。在国际油价下跌的初期，页岩油上游企业就快速做出了反应，大幅度减少投资并使得石油钻机数持续下滑，3月中旬以来，美国石油活跃钻机数自683座降至185座，降幅超过70%，并达到有记录以来的最低水平。随之带来的是钻井数和完井数的下降，美国七大页岩油产区5月的钻井和完井数量较3月下降近6成，在低油价下，越来越多的页岩油企业选择停止钻新井及关闭部分现有的油井。但近两个月随着国际油价触底回升，美国页岩油上游资本削减也开始减缓，石油钻机数下降速度显著放缓，这样将带来钻井数、完井数及产量的止跌。另外，从历史数据来看，美国石油钻机数与美国原油产量及油价之间有着较强的关联性，往往表现为钻机数的变化滞后于油价4～5个月的时间，而产量变化滞后于钻机数大概2个月的时间，因此油价的变化对页岩油产量的影响表现为油价下跌引发钻机数下降，进而带来产量的下滑。而近两个月国际油价的低位回升未来势必会带来美国石油钻机数及产量的触底反弹。

技术进步使得页岩油产出对上游投资依赖度减弱

页岩油井产量的衰减速度特别快，通常在开采后第二个月达到产量峰值，随后产量持续减少，半年内产量较峰值会减少一半，在两年后基本失去经济价值。在2016年以前页岩油产出对上游投资的依赖度非常高，但页岩油行业经过5～6年的发展后，有了显著变化，即当前的美国石油钻机数及钻井、完井数明显低于2016年前后的水平，但当前的美国原油产量水平却远高于2016年前后的产量水平，这大部分源于技术进步带来的钻井出油效率的提高。自2017年以来，美国七大页岩油产区单井产量在逐步走高，尤其是贝肯、鹰滩两大重要的页岩油产区单井产量均高于其他页岩油产区，在过去几年钻机数、钻井数及完井数总量较2015年以前下降的情况下，单井产量的提升推动了页岩油产量的增长，使得页岩油产出对上游投资的依赖度明显下降。而这种变化也意味着国际油价及上游投资对页岩油产出的冲击在边际减弱，页岩油产出会表现出明显的韧性。

美国页岩油企业抗风险能力显著提高

美国页岩油企业大部分以中小型为主，而页岩油产业为典型的资本密集型产业，高杠杆率、高融资成本制约中小型页岩油企业的发展。但近两年埃克森美孚、BP和雪佛龙等国际石油巨头通过并购等手段大规模进入美国页岩油行业，显著提升了页岩油的产业集中度。此外，页岩油企业普遍运用衍生品工具进行风险对冲，如互换、期权等，套保比例达到40%～50%。通过近几年产业整合、利用衍生品进行风险管理及更加注重资本回报，美国页岩油企业的抗风险能力在逐步增强，应对低油价的能力在提高。在2015年前后那轮油价下跌过程中，美国大批页岩油企业破产、倒闭，但对比本轮油价下跌，本轮油价跌幅显然更深且出现罕见的“负油价”，但对页岩油企业的打击却不如前，这在某种程度上也印证了产业整合及风险管理带来的页岩油企业抵御油价波动能力的显著增强。因此，本轮油价下跌对美国页岩油企业的冲击只是暂时的，随着油价运行重心的逐步抬升，美国页岩油行业势必重新扩张。

油价回升令上游企业重启油井意愿增强

随着国际油价低位回升，页岩油上游投资的削减逐渐接近尾声，钻机数下降步伐明显放缓，很可能于近期触底，而在国际油价运行重心逐步上移的背景下，大部分页岩油生产企业开始考虑重启关停的油井。根据达拉斯联储对美国第十一区勘探企业的调查显示，在60家左右的勘探企业中，有超过50%的企业希望在近期重启关停的油井及提高产量，希望在9月底之前重启关停油井的企业占比超过80%，同时有约60%的企业认为重启油井不需要花费太多额外的成本。另外，在162家油气公司中，有19%的企业认为油价在36美元/桶之下便可以重启关停的油井，而57%的企业认为是在36～45美元/桶，24%的企业认为油价要高于46美元/桶才能重启关停的油井。而且就页岩油的生产成本来看，当前40美元/桶左右的油价已经基本可以覆盖大部分页岩油主产区的生产成本，这也将进一步推升页岩油企业的复产意愿。

美国页岩油产量将触底

今年二季度以来，美国原油产量持续下滑，截至6月底，美国原油产量从1310万桶/日的高点降至最低1050万桶/日，而美国页岩油产量也在二季度从927万桶/日左右降至746万桶/日，降幅达20%。当前随着国际油价的低位反弹，油企逐步停止资本支出的削减，石油钻机数下降的步伐已经显著放缓，预计近期有望低位企稳，部分页岩油企业考虑重启关停的油井，这都将带来页岩油产量的止跌甚至增长。下半年大概率会看到钻机数、钻井数及完井数的触底反弹，美国原油产量也有望在三季度止跌，页岩油行业景气度将有所提升，整体将呈现一定的复苏迹象。但在预期油价整体抬升幅度有限的背景下，下半年美国页岩油行业复苏力度也会相对受限。

（作者单位：方正中期研究院）