破产潮助推全球油气行业并购回暖

作者：宋建宇

2020年，受新冠肺炎疫情全球蔓延和国际油价暴跌的双重冲击，全球油气行业市场环境的持续低迷。每一次全球油气行业陷入低迷，都有一批油气公司倒下，这次也不例外。疲软的油价、紧张的资产负债表及缺乏外部资金来源的支持，使一大批企业已经被迫站上了生死存亡的关头，急需通过并购来获得新生。与之同时，大型实力石油公司蓄势待发，瞄准时机抄底优质资产。

前低后高，油气业务并购艰难走出低谷

2019年石油天然气行业并购交易再现低迷，较2018年暴跌30%，全年交易仅388笔，是2006年以来最低水平，甚至低于2009年金融危机时期389笔交易纪录。2020年上半年延续2019年的惨淡行情，全球油气业务并购与往年同期相比几乎是断崖式下跌。

受疫情冲击最为严重的一季度表现更为惨淡。2020年全球供应过剩和新冠肺炎疫情导致的需求锐减将油气行业推入低谷。这一突如其来的冲击也使油气上游资产交易和企业并购活动降至“冰点”，2020年一季度创下20余年来季度交易数量新低。

二季度，以国际大型石油公司的战略调整和优化现金流为目的的资产交易有所反弹。二季度全球油气行业并购交易额为280.1亿美元，较一季度增长了106.2%，但与前4个季度878.5亿美元的平均值相比，下跌了68.1%；二季度全球油气行业并购交易数量为405宗，较前4个季度的平均值（583宗）下降了30.5％。此外，中东和非洲地区以112.9亿美元的并购交易额居油气行业并购交易榜首位。二季度排名前五的油气并购交易额占总交易额的63.6%。前五宗油气并购交易的价值为178.3亿美元。GlobalData追踪到的二季度油气行业五大并购交易分别是：意大利SNAM公司与5家国际基金合作，与阿布扎比国家石油公司签署协议，购买该公司天然气管道49％的股份；英力士集团以50亿美元收购BP化工业务；Bluescape能源公司、埃利奥特管理公司和富达管理研究公司与中点能源公司达成14亿美元私募股权交易；阿波罗全球管理公司、双鹰能源控股公司、四点能源公司、迈格尼塔资本公司和量子能源合伙公司与双点能源公司达成价值7.5亿美元的私募股权交易；道达尔以5.75亿美元收购图洛石油乌干达项目的股份。

三季度，全球油气行业并购大幅回暖，交易总额升至1179.3亿美元。其中，美国宣布的油气行业并购交易总额为547.6亿美元。这一数字比上一季度增长674.5％，比前四个季度的203亿美元平均水平增长169.8％，占全球三季度油气行业并购交易总额的46.4%。7月，巴菲特斥资97亿美元（含57亿美元债务）收购了道明尼能源公司的天然气资产。巴菲特在油气行业低迷时期再度加大押注，无疑给全球油气业务并购市场注入信心，开启了今年油气并购的高潮。紧接着，雪佛龙完成了今年最大一笔油气资产投资，以130亿美元（含80亿美元债务）的总价收购美国独立油气生产商诺布尔能源，这也成为年内首个油气领域内部的重大并购交易。此后，7-11母公司已210亿美元的价格收购美国马拉松石油便利店业务，成为今年全球油气行业最大的一宗并购案。此外，7月27日， 卢克石油公司以3亿美元收购凯恩能源公司在塞内加尔Sangomar 项目中全部40%的权益（作业者）。拥有 58% 股份的子公司道达尔加蓬已与佩朗科公司（作业者）签署协议，出售其在加蓬大陆架7个成熟的非作业油田的权益，以及其在洛佩斯角石油码头 100% 权益和经营权。可以说，进入三季度，全球油气行业巨额并购此起彼伏，一浪高过一浪，掀起全球油气行业并购高潮。

四季度，全球油气行业并购延续上季度的回暖态势。10月19日，康菲石油公司以约97亿美元收购美国页岩油生产商康桥资源公司，这是去年页岩行业最大的一笔并购交易，将打造一家新的美国页岩油开采巨头。合并后的公司价值将会达到600亿美元，合并后的公司原油总产量已经能和埃克森美孚、西方石油及雪佛龙等石油巨头相匹敌。

三大因素驱动全球油气行业并购回暖

综观全年油气行业并购，背后驱动因素主要有投资不良资产、能源转型和国际石油公司加速退出非核心市场。

2020年全球油气业务并购最大的驱动因素是收购不良油气资产。每逢油气行业低迷时期，全球油气市场都会出现一波抄底并购资产的热潮。这是油气行业特有的规律。以往，每当石油价格出现暴跌、行业陷入困境的时候，总会出现较长时间的观望与抄底。但低迷的行情并不会浇灭企业逢低并购的热情。2014～2016年的低油价周期中大批企业依靠发行高回报债券支持持续的上游投资，如今债务负担使大量独立石油公司难以为继，会引发更多企业出售资产、破产清算或被兼并。在2014～2016年的行业衰退中，战略调整、重组和破产的数量持续上升，甚至延续到了油价反弹之后。2020～2021年也出现类似的情况。在油价上行动力不足的当下，行业巨头将更加强势，弱者的生存环境将更加恶劣，部分企业将难逃被收购的命运。据IHSMarkit的监测数据，截至2020年7月，全球待售上游资产达3500亿美元，其中仅北美的资产就达到1350亿美元。2020年美国惠廷石油公司、切萨匹克能源公司等诸多页岩油气巨头破产。以勘探大发现起家的图洛石油公司因现金流困难和负债增加，以5亿美元的价格出让其在乌干达艾尔伯特湖区块的权益。诺布尔能源公司被并购也是公司快速扩张、大举进入非常规油气造成高负债的结果。凯恩能源公司也因融资困难和可能的开发风险，被迫出售其在塞内加尔Sangomar项目全部40%的权益给卢克石油公司。随着越来越多的公司经历战略调整、重组和破产，不良资产的投资机会成为2020年上游并购活动的主要驱动因素。

第二大驱动因素是油气公司纷纷向能源公司转型，油气公司向低碳转型成为2020年影响油气并购的又一关键因素。受全球气候变化和低碳化、去碳化发展的影响，国际石油公司能源转型、低碳发展成为未来大趋势。石油巨头在环境保护及应对气候变暖等领域面临极大压力，特别是在《巴黎协定》等国际环保约束共识已被广泛认可的大环境下，澳大利亚、南非和大部分西北欧国家已开始执行碳税、碳排放交易机制，国际石油巨头传统经营方式在未来发展所需支付的成本将持续大幅上涨。国际大石油公司纷纷制定并发布绿色、低碳转型发展规划，通过低碳领域收并购、合资以及增加直接投资和风险投资等方式，加速能源转型。这一点在BP、壳牌、道达尔、Equinor（原挪威国家石油公司）、埃尼、雷普索尔等欧洲大型石油公司方面反映得更加明显。其中，通过收并购和风险投资，Equinor公司已经成为全球海上风电开发商。欧洲国际大公司受欧盟、欧洲各国政府、环境组织、投资者的影响，根据自身公司的发展情况，纷纷制定和披露自己低碳发展和零碳排放计划及实施路线图，保持和提高未来在新能源和低碳领域的投入。如壳牌和BP宣布进行大规模重组，以加速其战略转变，走向低碳未来，这一过程必然伴随着传统油气资产的剥离。此外，部分国际石油巨头已将调整上游资产强化清洁发展，作为应对环保压力的重要手段。如BP、壳牌和道达尔等受欧洲环保制约影响较大的公司，都采取了剥离油砂等高碳资产，以及加大天然气资产在上游板块比重等策略，降低环保风险。预计这一趋势仍会持续，壳牌和康菲石油已表示，未来可能进一步出售在加拿大的油砂资产。低碳资产油气受到买方青睐。雪佛龙收购诺布尔就是看中后者的低碳资产。因雪佛龙公司在加州和委内瑞拉传统重油的生产项目及澳大利亚的LNG 项目，其碳排放强度位列几大巨头之首。而诺贝尔能源公司的碳排放强度只是雪佛龙公司的 1/ 2。因此，收购和资产的进一步整合，将使得雪佛龙公司的碳排放强度降低 10%。这是在经济效益之外的社会效益。天然气的碳排放系数是常规油的 80%，而重油的碳排放系数比常规油高出 18%～30%。部分国家开始加征碳税，以重油为主的资产已经不受青睐，壳牌、道达尔、康菲、马拉松等石油公司几年前都纷纷撤出了加拿大重油/沥青砂生产项目，转向不断加大天然气业务。

第三大驱动因素是受新冠疫情和逆全球化趋势，国际石油公司或选择加速退出非核心市场，以及有潜在风险的地区。BP计划从现在到2025年，剥离价值约250亿美元的油气资产；壳牌实施Project Reshape计划每年剥离非核心油气资产100亿~150亿美元；埃尼从2025年减少石油产量，10年内退出炼油活动。据不完全统计，为适应能源转型，国际大石油公司或将剥离1100亿美元的油气资产。今年3月，埃克森美孚宣布到2025年将实现250亿美元的全球资产剥离，覆盖欧亚非三大洲至少11个国家；5月雪佛龙宣布出售其在尼日利亚8个区块的股权，更加聚焦与本土资产。此外，新冠肺炎疫情暴发导致的油价暴跌和需求崩溃，使得一些独立油气公司财务状况急剧恶化。而石油巨头对一些优质的资源觊觎已久。因此，尽管市场行情不佳，仍不乏油气业务并购大收购发生。雪佛龙斥资130亿美元收购独立石油公司诺布尔能源公司就是新冠肺炎疫情大流行后能源领域最大的并购案。德文能源公司和WPX能源公司以120亿美元全股票对等方式合并，这表明为应对新冠肺炎疫情的冲击，规模相似、业务重叠的公司可以寻求联合，而不是单打独斗苦熬过日子。