恒立液压业绩不及预期 中大挖泵阀持续放量 布局新技术新市场

3月7日晚，恒立液压发布2021业绩快报。报告期内，公司实现营业收入93.09亿元，同比增加18.51%；实现归母净利润26.94亿元，同比增加19.52%。

2017年~2020年，恒立液压的归母净利润增长率分别是442.90%、119.05%、54.93%和73.88%，部分券商对恒立液压2021年归母净利润预期在27亿元~29亿元之间。显然，恒立液压2021年的业绩增速不仅放缓，而且还创下了四年来的新低，并没有达到此前部分券商的预期。

恒立液压核心的液压元件分为液压油缸、泵、阀、马达、液压系统及装置五大类型，其中油缸分为挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸。

公司液压产品下游应用广泛，包括以挖掘机为代表的行走机械、以盾构机为代表的地下掘进设备、以船舶、港口机械为代表的海工海事机械、以高空作业平台为代表的特种车辆、以及其他领域。

2021年，恒立液压挖机油缸产品收入同比增长12%，非标油缸产品收入同比增长24%，液压泵阀产品收入同比增长38%。国内液压件市场规模近几年从600亿人不民币增长到近800亿人民币，其中工程机械领域应用占比最高，超过40%。恒立液压93亿元营收规模，在国内整体占有率达到11.6%。

对比挖机行业2021年销量增速4.6%，恒立液压的表现远超行业，这说明一方面公司挖机油缸、泵阀产品市占率不断提升，另一方面也反映出公司产品结构进一步优化，价值量更大的中大挖泵阀持续放量。

01液压件是“中国制造2025”提出的核心基础零部件之一，广泛应用于行走机械、工业机械、航天军工等诸多领域；

02全球液压件市场规模多年稳定在250亿欧元到300亿欧元的水平，液压行业整体上有空间但成长速度比较慢；

03行业特点是液压传动装置作为全球制造业的核心部件，在高端制造业中居于关键地位，对材料、加工工艺和精度等均有极高要求；

04具有投资规模大、研发周期长等特点，行业具有较高进入门槛，基本上处于头部企业垄断的格局。

恒立液压以挖掘机油缸业务起家，上市后通过自主研发及海外并购，实现了向特种油缸、泵、阀、马达、辅助元件等全套液压产品的拓展。公司的主要客户多为全球知名企业，包括卡特彼勒、三一重工、特雷克斯等，全球工程机械50强大部分为公司的客户或合作伙伴。公司通过新产品研发实现超越行业的增长。

但在工程机械领域，近几年龙头企业中联重科、徐工、三一等均在积极布局产业链要素核心领域，尤其是液压油缸和泵阀核心零部件，逐步建立更深层次的核心零部件制造体系和发展模式。与此同时，国外液压巨头在物流供应链体系逐渐恢复正常，通过国内组装降低制造成本，意图抢占恒立液压市场地位。此外，国内挖掘机市场受地产周期下行影响尚未有明显复苏，整体景气度下行对恒立液压未来形成负面预期。

在向工程机械液压更为核心的高端泵阀研制加速渗透的同时，恒立液压在光伏、新能源领域也迈出了前进步伐。

2019年，恒立液压参与迪拜700MW光热发电项目提供总数达12,780支液压缸。2020年发货4260支液压缸，2021年，发货5100支液压缸，实现了恒立液压在海外市场的重大突破。

2021年底，恒立液压旗下恒立铸造与半导体真空泵行业领军企业埃地沃兹举行了战略合作签约仪式，新建了FMS生产线，为埃地沃兹提供核心零部件的铸造与加工，彰显了恒立铸造技术实力与生产制造能力，而且也为恒立铸造进军半导体新能源、医药行业打下夯实基础。

2021年9月1日，恒立液压发布非公开发行预案，拟定增募集不超过50亿元，其中，超过80%将投向于非挖掘机应用领域，尤其是提前布局新技术、新市场，如线性驱动器（包含电动缸，滚珠丝杆）、通用液压等。业内认为，恒立液压定增募集有望接力油缸、泵阀，成为公司第三增长极，多元化布局持续深化，有望进一步打开公司成长天花板。