江山化工：顺酐为公司未来业绩增长点

DMF价格和价差处于06年以来的低位

从2011年以来,DMF的价格和价差大体处于下行通道。今年2月底DMF价格和价差反弹过后又重归底部。价格和价差角度看,目前DMF均处于06年以来低位。

区域优势、成本优势和先发优势是公司DMF的核心竞争力

公司的生产基地位于浙江江山,毗邻主要市场温州,具有运输成本和客户服务优势。目前,公司DMF的原材料单耗、能耗等均处于行业先进水平。公司是国内最早进入DMF领域的厂家之一,国内大部分PU合成革生产厂家均为公司客户,公司拥有稳定的客户群和较高的市场认同度。

顺酐是公司未来业绩增长点

宁波子公司由两个项目组成:自筹资金项目(9万吨正丁烷)和募投项目(8万吨顺酐及衍生物)。9万吨正丁烷项目目前已经打通流程,一次性试车成功。8万吨顺酐及衍生物(3.16万吨BDO、3万吨GBL、0.56万吨THF)项目目前已经完成单体试车和联动试车工作,将进入全面化工投料试车阶段。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.11元、0.17元和0.22元,年均复合增长率41.8%。公司正丁烷法生产顺酐具有成本优势,顺酐项目投产后有望形成新的利润增长点。

风险提示

1、项目进度低于预期;2、纯苯价格大幅下跌;3、原材料价格大幅波动。