中国化学：受益于煤制气项目推进

大众日报消息，本周A股大幅下挫，但《价值发现》栏目今年下半年调研的一批医药公司在本周较为抗跌，力生制药、华润双鹤等公司的跌幅均在1%以内。尽管一批权重蓝筹股在周五尾盘跳水大幅下挫，但我们依然看好这些公司的长期表现。本周，《价值发现》栏目对中国化学(601117)进行了研究。

中国化学是由中国化学工程集团联合神华集团和中化集团共同发起设立，从事于化工工程领域。目前公司业务范围涵盖化工、石油化工、医药、煤炭工业工程的承包，相关工程及工艺技术研发、勘查、设计及服务、建筑工程、基础设施工程和境外工程的承包。我们选择这家公司进行研究主要出于三点考虑：一、煤制气项目开始推进，而公司在煤化工领域优势明显;二、公司在海外的扩张或受益于人民币国际化;三、公司在手订单充裕。

煤气化领域迎来大把商机

12月18日，由国家发改委核准、中国大唐集团公司建设的我国首个煤制天然气示范项目——大唐内蒙古克什克腾旗煤制天然气示范项目投运，正式向中石油北京段天然气管线输送清洁的煤制天然气产品。这意味着，煤气化领域的投资，后续极有可能大规模启动，对于中国化学来说，这是很大的一块商机。

根据国泰君安分析师张琨的不完全统计，目前国内在建的煤制天然气项目4个，批准总规模为151亿立方米/年，在建规模为43亿立方米/年，预计2013～2014年期间投产。目前较为可靠的计划项目有11个，总规模为684亿立方米/年。除了煤制天然气以外，煤制烯烃的流程中有煤气化，也是中国化学的客户。目前，煤制烯烃在建或计划项目28个，合计产能1768万吨。2012年我国煤制烯烃产能240万吨/年，待这些项目投产后(预计在2016-2018年)，我国煤制烯烃产能将可达2000万吨/年，产能翻了八倍。

在分析师们看来，中国化学在煤气化技术上具有绝对的领先优势，决定了其在煤化工工程界的领先优势。

东方证券分析师虞小波指出，公司在新型煤化工等领域有着技术先导优势，在新型煤气化、褐煤提质、煤制乙二醇、甲醇制汽油等工程技术和工艺研发方面已经积累了丰富的技术经验，同时在“新一代煤(能源)化工产业技术创新战略联盟”框架内，同清华大学合作的国家高科技研发发展计划(863计划)项目“流化床甲醇制烯烃新工艺”和华东理工大学合作的国家科技支撑计划项目“生物质与煤混燃发电技术与示范”已完成了科技部的可行性论证。同时，公司下属有九家工程设计公司，优势领域包括：石油化工、环境工程、天然气化工等，并在各领域有着丰富的项目工程经验。

“中国化学在煤气化技术领域具有领先优势，将受益路条批复后的订单高峰。新型煤化工中煤气化投资占比达70%，因而煤气化技术是关键。中国化学在LURGI、GE、SHELL、GSP四种煤气化中均具领先优势，这也意味着随项目推进订单逐步释放，公司将从中受益最大。”国泰君安分析师张琨这样说。

海外扩张受益于人民币国际化

另外，公司在海外的扩张较为强劲，并有望受益于人民币国际化进程。

近几年来，中国化学在国家“走出去”战略的引导下，积极推行海外战略，加快海外布局。在此战略推动下，公司的境外订单和收入都不断上升。半年报显示，公司在建的境外项目99个，在建1亿元以上的项目42个，主要分布在东南亚、南亚、中东、非洲和俄语区的三十多个国家和地区。资料显示，中国化学2010-2012年的境外订单分别为96.2亿元、158.2亿元和305.6亿元，可以说一年上一个台阶。

“未来中国经济转型中，人民币国际化替代一般贸易出口，即对外输出工程、服务、资本。在人民币国际化趋势下，能够有效规避汇率风险，中国的化工工程类公司凭借出色的项目建设管理经验有望继续开拓海外工程市场。”东方证券分析师虞小波说。

在手订单很充裕

另外值得一提的是，公司在手订单较为充裕，这较好地锁定了未来一两年内的业绩。

资料显示，公司2011-2012年新签订单分别达到961.2亿元、978.9亿元，为后续年份业绩高增长提高充裕的可结转额。公司新签订单多元化，包括化工、石化、煤化工、环保等多领域，任何单一一个行业的波动不会对公司业绩产生大幅的影响，公司整体业务抗风险能力强。

此外，公司现金流状况非常良好，公司的净利润所含经营性现金流比例在2012年达到98%。这与公司的以总包业务为主的模式有关。总包业务的现金流状况是这样的：1)签订合同时预付10%左右的预付款作为项目启动资金;2)各工程里程碑节点(如：原料采购、设备安装、开车等)累计支付约60%-70%左右的工程款;3)项目完工时，通常业主方累计支付90%-95%左右的工程款。剩余5%-10%作为工程尾款，直到工程保证期结束后退还。这保证了公司不会在资金面收紧时受到影响。

另据了解，公司正通过推行精细化管理，提升项目毛利率水平。从近几期财报的情况看，公司这方面表现尚可。公司2011年工程施工业务的毛利率为11.42%，2012年上半年是12.34%，2012年全年是12.00%，最新的2013年半年报则是12.50%，确实有所提高。

大唐煤制气的工程是我们做的

为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。

问：我看到说1-11月的合同额下降了13.54%，这是为什么?

答：也没什么特别原因。

问：那合同下降会影响明年的业绩吗?

答：应该不会，我们现在手上的订单很多，未来两三年应该没什么问题。

问：现在环保问题较为严重，那化工领域的投资会不会受到影响?

答：环保问题一直都有，并不是今年才出现。近几年来，化工领域的投资一直都在增长，我觉得还是会保持。另外，我们的一些业务也是为环保服务的。

问：那环保相关业务的利润会高吗?

答：整体上看，应该不明显。

问：化工工程行业的竞争似乎比较激烈，会不会影响公司利润率?

答：化工工程行业一直是一个竞争十分激烈的行业，而我们公司在这样激烈的竞争中是一步步树立领先地位的。

问：大唐做的那个煤制气项目和我们有关系吗?

答：工程是我们做的。

整体上看，作为一个三季度利润增长18.49%的公司来说，11.4倍的动态市盈率算得上低廉。考虑到煤气化领域投资的刺激，我们认为该股值得关注。