杭氧股份:借力新型煤化工 踏上新征程

公司前期受宏观经济影响业绩低于预期,2014年开始新型煤化工投资将明显加速,公司具有较大的业绩弹性和爆发空间。

投资要点:

首次覆盖并给予“增持”评级,目标价11.3元。公司作为空分设备龙头,将充分受益于2014年新型煤化工的加速发展,公司业绩弹性较大,我们预计2013-2015年EPS为0.35/0.47/0.65元,目标价11.3元,增持。

与众不同的观点:我们对新型煤化工的发展前景更为乐观,新型煤化工将开启千亿设备投资盛宴。1)新型煤化工产品将有效填补我国油气领域能源缺口;2)油煤价比持续攀升至历史高位,新型煤化工具备很好的经济性;3)国家和地方政府对于煤化工的政策逐渐明朗,推动煤化工发展动力较强。我们保守预计2013-2017年煤化工设备投资额超过3600亿元,CAGR为42%。

公司是国内空分设备龙头,将充分受益于行业大发展:1)空分设备是新型煤化工不可或缺的设备,主要向煤气化炉提供氧气和部分氮气,预计2013-2017年新型煤化工建设将催生空分设备200亿元的新增需求;2)大国重器,在国家政策推动下,我国大型空分设备国产化率将逐渐提升;3)公司是屈指可数能与外企竞争的龙头企业,2013年中标神华宁煤6套17亿元订单,彰显公司在新型煤化工大型空分设备的实力。

公司气体项目陆续进入稳定运营期,盈利能力有望好转。预计2016年我国工业气体市场规模可达107亿美元,公司目前有28个项目,受宏观经济影响,项目初期盈利不及预期。随着河南、吉林、河北等多个项目进入稳定运营期,其毛利率有望从目前14%左右提升至20%左右。

催化剂:新的利好政策出台;新项目获批;设备国产化程度推进。

风险提示:设备需求受政策影响大;气体下游客户经营不稳定。