总经理董秘“挂冠” 黑猫股份逆势扩张遇寒潮

天下没有不散的筵席。

日前，黑猫股份(002068,股吧)（002068.SZ）股东大会选举周敏建为公司新董事，以接替此前离任的前总经理陈文星。就在2013年即将结束之际，陈文星和公司董秘曹和平两位高管纷纷选择了提前结束任期，双双挂冠而去。

“这两位高管之前都与黑猫股份渊源很深，陈文星原来曾任职于控股股东，而曹和平则是从2001年起就一直在公司。尽管这几年公司发展不是很理想，但他们提前离职还是让人觉得有些意外。”一位行业研究员不无唏嘘地评价。

而在一众基金经理看来，与高管剧变相比，公司基本面则更让人担心。在业绩大幅下滑，财务窘境难解的背景下，公司依然不改大举扩张策略，“现在炭黑行业产能整体过剩，大举扩张极有可能导致公司基本面雪上加霜，而高管变动本身就是征兆。”上述基金经理认为。

高管离职或因战略分歧

黑猫股份公告称，公司总经理陈文星及董秘曹和平是因个人工作调整辞去相关职务。资料显示，这两位高管均在公司任职多年，其中陈文星来自公司控股股东——景德镇市焦化工业集团，曹和平则已在公司任职长达12年之久，此时双双离开无疑让市场十分诧异。

“这两年黑猫股份大举扩张，但业绩并无改善，财务状况更是持续恶化，在这种情况下出现高管离职并不奇怪。”一位市场人士如是分析。

在2013年9月的一次网上互动中，有投资者曾向时任总经理陈文星提出这样的问题：“对于行业的成长速度，公司的预估是否过于乐观？”

投资者有这样的疑问并不奇怪。2013年2月，公司宣布斥9.5亿巨资建设唐山20万吨/年炭黑生产基地项目，投产后黑猫股份总产能将占据国内15%的市场份额。但就在唐山项目投产后不到一年的2013年8月1日，公司再次宣布拟分别投资1.4亿元和约9亿元在山西太原和山东济宁新建4万吨/年及20万吨/年炭黑生产项目，从而将产能提升到120万吨。

黑猫股份产能扩张之快，甚至远超公司高管自己预估的行业增长速度。2013年9月回答上述投资者问题时，陈文星就曾坦言，中国炭黑行业已度过快速增长时期，增速明显放缓，他认为年增长率估计在7%-8%左右。

“在这种情况下进一步扩产能无疑会加速行业产能过剩。”某券商化工行业研究员指出，炭黑行业是一个典型产能过剩行业，目前炭黑价格依然是下跌态势，且未有信号显示行业回暖。来自生意社的数据显示：以山西地区代表性厂家生产的N220橡胶炭黑为例，其出厂价格从年初约6069元/吨，下降到目前约5400元/吨，下降幅度达到11%。

“逆市扩张的策略并非完全不能用，但前提是公司财务状况与盈利情况良好，而黑猫股份显然不属于这样的情况。”上述研究员如是认为。

有内幕人士称，此次陈文星和曹和平的离职是因为公司内部在经营战略上有分歧，陈和曹认为行业已度过快速增长期，应该稳打稳扎，但其他部分高管则认为应该趁行业弱市加速扩张布局。

1月16日下午，21世纪经济报道记者多次拨打黑猫股份证券部电话，欲就陈文星和曹和平离职一事相关内情进行求证，但公司电话一直无人接听。

尴尬基本面难挡机构离场

主业大举扩张的背后，是黑猫股份紧绷的资金链与尴尬的盈利现状。

黑猫股份三季报显示，在大幅扩产之后，公司前三季度实现销售收入43.7亿元，同比增幅为34.73%，但与此同时应收账款也达到了惊人的9.4亿元。

更为惊人的是净利润的“变脸”：公司前三季度实现净利润273万元，同比大幅下降了97.62%，而扣除非经常性损益之后的净利润则更是报出588万元的亏损。

“上游原料供给偏紧，生产成本降幅有限；而下游轮胎行业开工率不高，炭黑销售市场价格竞争激烈，产品的售价降幅大于制造成本的降幅比例，最终致使盈利能力出现了较大幅度的下滑。”公司财务总监辛淑兰在与投资者互动时曾如是剖析公司盈利状况不佳的原因。

基于这样严峻的现实，公司在2013年三季报中预计全年业绩同比将下降90%-100%，而与盈利情况同样紧张的还有资金面。

财报显示，截止到2013年9月30日，黑猫股份负债合计为53.67亿元，资产负债率高达79.59%，其中仅流动负债就高达45.2亿元。大幅举债的后果就是财务费用猛增，并进一步吞噬利润。

黑猫股份2012年年报显示，公司全年财务费用为1.37亿元，已超过了同期实现的归属于母公司股东净利润1.03亿元，这一情况在2013年更加恶化，公司前三季度财务费用已高达1.46亿元，大致相当于同期公司所实现净利润的50倍。

“不顾行业及公司实际情况一味扩产，使得公司深陷超高的资产负债率、巨额的利息费用和高企的应收账款等一系列问题泥潭之中，这或许和公司的国有股东背景有关。”前述基金经理大胆分析。

资料显示，黑猫股份控股股东为国资背景的景德镇市焦化工业集团，持股比例为43.44%，处于绝对优势。

“黑猫股份目前在国内行业产量排第一，世界排第四，因此不排除大股东希望通过不断做大资产规模，以争取更多支持的可能，但这一逻辑显然无法得到市场的认同。”前述基金经理直言。

而从黑猫股份三季报披露的持仓情况来看，机构用脚投票的迹象十分明显。截2013年9月底，基金持仓量为456万股，而去年年中及一季度末基金的持仓量还高达1636万股和3189万股，很显然基金已经大幅减仓。而社保基金更是如此，2013年年中报显示社保基金持股数为709万股，而到2013年9月30日的数据显示，社保基金已彻底离场。